推出大口径BBO电光调制器及驱动器？港股成交量

　　推出大口径BBO电光调制器及驱动器？港股成交量供需冲突逼近极限，公司被迫调理节拍，支持“买入”评级公司主旨产物八代五粮液000858）岁首批价从930回落至12月800元支配，特别三季度回落速率较疾，经销商红利受损，激发墟市对其后续繁荣可连续性顾虑，咱们以为公司Q3报外功绩进入出清节拍，危机慢慢开释，供需冲突、量价冲突也将慢慢缓解，等待后续公司发货与墟市可靠需求立室后的批价企稳。商量消费需求偏弱，咱们下调2025-2027年红利预测，估计2025-2027年归母净利润分裂为268.1(-52.2)、280.9(-47.7)、303.6(-40.2)亿，同比分裂-15.8%、+4.8%、+8.1%，对应PE分裂为16.6、15.8、14.6倍，支持“买入”评级。公司三季度起首重视墟市客观情况，调理供货节拍，批价慢慢平静2025岁首公司试图通过渠道厘革控量保价，春节旺季发货较少，二季度发货较众。但二季度受到禁酒令影响，墟市需求萎缩，进一步加剧了供需冲突。三季度公司敬重墟市顺序，起首报外出清，单三季度收入下滑53%，创上市此后最大跌幅。近期批价平静正在800元支配，没有进一步低重。放弃强制回款，加大了渠道补贴，管理经销商红利题目从报外看，2025Q3公司出售收现71.4亿，同比-74.7%，Q3末合同欠债92.7亿，环比上季度末省略8.1亿。上半年普五批价倒挂，经销商代劳五粮液浮现亏蚀，为了保险渠道长处，公司加大渠道补贴，导致2025Q3公司毛利率同比-13.5pcts至62.6%大幅低重，Q3净利率同比-10.0pcts至25.4%。消费者根本结实，需求膺惩触底，公司调理提供节拍，批价反转可期五粮液品牌着名度高，消费者根本好，咱们以为Q3报外下滑是长远积聚的压力一次性开释，只消准确认知当下情况，管理好经销商红利题目，可是分探求报外拉长，长远看，公司的妥当繁荣较好。危机提示：宏观经济震撼以致需求下滑，省外扩张不足预期等。

　　妆饰板材行业常青树，主营胶合板自然适配下重墟市。公司营业主体为妆饰板材出售，板材出售功劳五成以上营收。该类营业家当链下逛涵盖家具及家装企业，按终端客户属性可划分为三类墟市：以散客消费者或木匠与自正在工长为主的C端墟市、含中小型或区域型家具厂和家装公司的小B墟市以及以大型全屋定成品牌为主的大B墟市。兔宝宝002043）主营更受古板木匠/自正在工长体例偏疼的胶合板，产物职能卓绝、体例完备，相投下重墟市需求，板材上风基本保险墟市赚钱的底层逻辑。锚定C端和小B两大主旨墟市，公司连续加快渠道组织，阐扬渠道上风。1)针对今朝零售墟市更活泼的州里渠道，兔宝宝加快线下专卖店体例组织。兔宝宝妆饰资料专卖店创立博得明显收获，2020-2024CAGR达25.4%；2025年上半年舍弃片面妆饰资料门店，专卖店创立重心转向州里渠道趋向彰彰，6月末州里门店已达2481家，占妆饰资料专卖店数目的52.1%。2)墟市流量碎片化、线上化，年青消费气力擢升，公司联络经销商构修1+N新零售矩阵，正在天猫、京东、抖音、小红书等电商/新媒体平台上，行使众种形势为经销商门店引流、获客，踊跃增强线)针对小B墟市，应对渠道独立化请求，公司连续胀动渠道运营改良，经销商体例新加州里、家具厂、家装等运营核心，为各墟市的众渠道营业繁荣赋能。2024年，公司经销商体例内协作家具厂数目已达20000众家，拉长迟缓。品牌势能卓越，零售端依赖高端环保地步积聚消费者相信，小B端依赖相信背书与平静供应链阐扬品牌对协作粘性的加强效用。1)正在2023年起，兔宝宝率先完成全系产物ENF级全笼罩，环保职能明显优于千年舟、莫干山等友商同类产物。2)公司已从环保认证的跟随者慢慢迈向行业法式协议者，深度到场包罗ENF级新邦标正在内的众项邦度级法式草拟，修建起结壮的本领壁垒与品牌护城河。3)2020-2024年，公司广告流传引申费连续增添，加快墟市品牌着名浸透的同时巩固对小B公司的背书才气，并以平静供应链不竭增强对B端的赋能价格，2022年来公司妆饰新材供应商数目平静增添。投资创议：兔宝宝营业主体为妆饰板材出售，深耕C端与小B两大主旨墟市，阐扬产物适配、渠道组织、品牌势能三重上风。公司依赖胶合板板材属性上风与品牌积聚重淀，深耕华东、华南墟市，整合众元渠道攻下下重墟市，妆饰资料营业零售端加快组织州里渠道专卖店与阐扬品牌环保地步等消费价格，小B端以渠道运营核心直接对接渠道整合与打制平静供应链体例，估计他日可正在广博的下重墟市博得可观增量。定制家居营业繁荣重心慢慢转向经销渠道形式，仰仗公司渠道组织上风，叠加地产筑底苏醒预期带来的大宗营业回暖，中长远将回归上升区间。品牌授权营业量利双高，为公司毛利功劳平静壁垒。咱们估计公司2025-2027年营收分裂拉长0.3%、10.3%、9.7%，归母净利润分裂拉长33.5%、0.8%、9.3%。咱们估计公司25-27年EPS分裂为0.94、0.95、1.04元，2026年可比公司均匀PE为12.4X，赐与公司16XPE，对应宗旨价15.19元。初次笼罩，赐与“保举”评级。危机提示：渠道组织收获不如预期，品牌地步受群众事变损坏，写字楼、地产连续下行危机等。

　　古板主业上风位置结实，高研发进入成就丰富。1)公司是环球范畴最大的LBO、BBO晶体及其元器件的坐蓐企业，墟市拥有率环球第一；精巧光学产物营业方面完成了使用于高速光收集动态调控模块的新型棱镜光栅的批量坐蓐，产物归纳职能抵达邦际先辈程度，成为邦外里头部企业首要的供应商。近年来公司对准高端范围的激光器件墟市，力求管理进口主旨器件的卡脖子题目，自助研发的声光器件、磁光器件等器件类产物胜利粉碎海外激光器件供应商的垄断形式。25Q1-Q3公司完成营收8.42亿元，同比+26.62%；归母净利润2.18亿元，同比+29.75%，25Q3单季度营收、利润创史册新高，古板主业上风位置结实。2)25Q1-Q3公司研发进入0.82亿元，同比+18.66%。公司正在2025年基于自助发展的大口径BBO晶体以及普克尔的冲破性策画，推出大口径BBO电光调制器及驱动器，并依赖其和邦际竞品相当的产物职能目标取得邦内客户的认同，加添了邦内大口径BBO电光调制器及驱动的空缺。至期光子聚焦超精巧光学范围，钒酸钇晶体正在OCS范围大有可为。1)超精巧光学：公司子公司涵盖福修睿创、青岛海泰、至期光子等，以全家当链式组织胀动光学器件邦产化。个中至期光子安置面向领悟仪器、检测配置、性命科学、科研等使用高端光学使用范围，发展超精巧光学元件等联系产物可研发、制作和出售作事。25H1至期光子完成营收4905.42万元，同比拉长73.66%，净利润99.52万元，胜利完成扭亏为盈，联系产物放量后至期正在超精巧光学范围他日可期。2)钒酸钇晶体：谷歌TPUV7Ironwood的OCS首要采用MEMS计划，其主旨部件MEMS阵列、光纤阵列、钒酸钇晶体等供应商均希望受益。公司正在钒酸钇联系晶体范围深耕众年，是寰宇上最早起首Nd:YVO4晶体发展酌量和完成批量坐蓐的公司之一。目前公司装备了百余台先辈的单晶炉配置特意发展Nd:YVO4晶体，联系产物正在OCS范围大有可为。投资创议：咱们估计福晶科技002222）2025-2027年营收分裂为11.15/13.39/15.03亿元，归母净利润3.02/4.06/4.94亿元。公司各项营业妥当拉长，子公司至期光子正在超精巧光学范围博得踊跃开展，咱们连续看好公司他日繁荣，支持“买入”评级。危机提示：墟市竞赛加剧危机、邦际生意策略蜕化危机、应收账款接管危机。

　　主旨概念：氨纶行业来看，2025年之后无安置新增产能，供需合联希望慢慢刷新，红利或迎来底部抬升。芳纶行业来看，公司行动环球龙头企业，具有较好的本钱上风和范畴上风，正在“反内卷”的靠山下，行业希望迎来新的繁荣时机。商量到前三季度氨纶行业仍处于红利底部，氨纶及芳纶刷新仍必要时辰，咱们下调公司2025-2026年归母净利润预测至0.95/3.35亿元(原预测为4.3/5.2亿元)，新增2027年预测为6.72亿元，对应2025-2027年EPS预测分裂为0.11/0.39/0.78元。参考可比公司估值，遵守2026年30倍PE，支持公司宗旨价为12元，支持“买入”评级。

　　投资重点估计中邦大陆2026至2028年间配置付出将达940亿美元。受益于晶圆厂区域化趋向以及数据核心和角落配置中AI芯片需求激增，SEMI估计2025年环球300mm晶圆厂配置付出将初次越过1,000亿美元，拉长7%至1,070亿美元；2026年将拉长9%，抵达1,160亿美元；2027年拉长4%，抵达1,200亿美元；2028年将拉长15%，抵达1,380亿美元；个中中邦大陆估计将连接领先环球300mm配置付出，2026至2028年间投资总额将达940亿美元。环球分范围看，Logic和Micro范围估计将正在2026至2028年间以1,750亿美元的配置投资总额领先；Memory范围估计将正在三年间以1,360亿美元的付出位居第二；Anaog联系范围估计将正在他日三年内投资越过410亿美元；包罗化合物半导体正在内的功率联系范围估计将正在他日三年间投资270亿美元。晶体管从平面构造转向3D立体构造，以及后头供电的繁荣，胀动半导体配置需求。鳍式场效应晶体管(FinFET)自引入此后，曾经成为20nm以下制程的法式本领。跟着制程本领缩小到5nm及以下，FinFET的短沟道效应加剧，导致制程正在进一步微缩时面对紧要瓶颈。全盘绕栅极(GAA)被以为是管理FinFET本领瓶颈的合节，估计从2nm节点起首，一起先辈芯片策画将悉数采用GAA本领。盘绕栅极场效应晶体管(GAAFET)和互补场效应晶体管(CFET)将明显增添光刻之后制作环节的首要性，从而衰弱光刻正在完全工艺中的主导位置。的确来看，新型晶体管策画的主旨正在于“包裹”栅极构造(GAAFET)或堆叠晶体管组(CFET)。这种三维构造的庞大性对切确刻蚀、薄膜等提出了更高请求。按照IMM音讯的数据，刻蚀配置正在先辈制程中的用量占比将从古板FinFET期间的20%上升至GAA架构下的35%，单台配置价格量同比拉长12%。薄膜重积配置则必要正在庞大三维构造上原子级匀称地重积众层薄膜。跟着芯片工艺的不竭缩小，互连本领的寻事逐步超越了晶体管自身的缩小难度。互连层数目的增添、布线策画庞大度的擢升以及导线电阻题目，极大范围了职能的擢升和功耗的优化。为解析决这些题目，后头供电收集(BSPDN)被提出，后头供电实践使用面对晶圆减薄、键合、光刻瞄准、应力执掌和热执掌等诸众寻事，这些寻事不只涉及新配置的斥地，还必要对现有制作流程和策画器材举办彻底改制。环球内存本领众赛道并行迭代，刻蚀、薄膜配置等需求大涨。今朝环球内存本领正处于“众赛道并行迭代”的合节阶段，AI算力需求与终端配置升级为主旨驱动力。从HBM以3D堆叠本领冲破带宽瓶颈、成为AI芯片标配，到CXL通过架构重构破解“内存墙”、胀动数据核心内存池化；从HBF以NAND闪存特征加添职能界限、聚焦AI推理场景，到LPDDR与GDDR分裂针对搬动/车载、图形/AI推理优化——本领立异已闪现“场景化细分”特色。头部厂商的策略组织也正在进一步加剧竞赛，他日，跟着JEDEC法式连续完满(如HBM4、LPDDR6)与生态协同深化，内存本领将更慎密贴合AI、数据核心、智能终端的需求，同时胀动环球存储家当形式向“本领驱动型”加快演进。跟着3D堆叠存储的繁荣，对刻蚀配置的需乞降职能请求呈指数级拉长，同时对每层薄膜厚度的请求更厉苛，ALD与CVD协同工艺成为主流。按照SEMI，Memory估计将正在三年间以1,360亿美元的付出位居第二，个中，DRAM联系配置投资估计越过790亿美元，3DNAND投资将抵达560亿美元。平台型领军厂商连续受益于下逛扩产与邦产取代历程，股权胀动彰显决心。中邦的集成电途和泛半导体家当近年来连续兴隆。正在政府的大肆胀动和业界的发愤下，正在半导体配置的门类、职能和大范畴量产才气等方面，邦产配置和海外配置比拟正正在疾捷缩小差异，繁荣迟缓并已初具范畴，中邦大陆半导体配置墟市范畴正在环球的占比逐年擢升。按照Yoe，中邦大陆希望正在2030年成为环球最大的半导体晶圆代工核心，估计占环球总装机产能比例将由2024年的21%擢升至30%。公司行动邦内半导体配置平台型领军厂商，产物笼罩刻蚀、薄膜重积、热打点、洗濯、涂胶显影、离子注入等众个主旨工艺合键，工艺笼罩度完满，邦内份额连续擢升，将连续受益于下逛扩产与邦产取代历程。11月22日，公司披露2025年股票期权胀动安置(草案)，有助于鼓动公司中长远胀动机制的健康与完满，擢升人才吸引力与团队平静性。公司拟向胀动对象授予10,465,975份股票期权，约占本胀动安置草案布告时公司股本总额的1.4446%，胀动对象共计2,306人，个中，公司董事、高级执掌职员7人，主旨本领人才及执掌骨干2,299人，假设公司2025年11月末授予股票期权，2025年-2030年期权本钱需摊销的总用度约21亿。投资创议咱们估计公司2025/2026/2027年分裂完成收入398/503/613亿元，归母净利润61/84/111亿元，支持“买入”评级。危机提示人力资源危机，供应链危机,本领更新危机，墟市需求震撼危机，并购整合危机。

　　硫化物电解质：由点到面，强者恒强硫化物电解质因其高离子电导率和低密度特征成为今朝主流本领计划，硫化物固态电解质的平静性是大范畴使用的寻事。天赐资料002709）聚焦固态电池主旨电解质合键，推出LPSX系列固态电解质，依托公司工艺上风，管理本钱痛点，撑持范畴化量产，并精准调控粒径散布。同时，构修专利组合，从单点本领冲破体例化管理计划。变成面向高职能和高平静性的硫化物固态电解质本领体例，为固态电池的大范畴使用供给了坚实的资料根本与本领壁垒，慢慢擢升竞赛上风。液相法硫化锂：专精覃思，高筑壁垒固态电池家当化初期阶段，本钱竞赛初睹头伙。硫化锂是今朝硫化物固态电池繁荣的主旨降本点，一方面，职能先行，聚焦纯度、粒径和含水量；另一方面，本钱为王，配置工艺协同降本范畴化。液相复领悟法具备长远降本潜力，本领壁垒高企，主旨本领壁垒正在于“提纯”。基于天赐电解液提纯本领，完成液相法制备高纯硫化锂的本领冲破，并希望变成低本钱范畴化制备。凝胶态电解质：量产先行，协同繁荣凝胶会集物电解质具备高离子电导率与优异呆滞强度，均衡了安乐性与电化学职能。今朝天赐资料制备的资料具备高离子电导率、阻燃成绩好、轮回职能优异、高温存储职能优异、安乐职能擢升，并完成会集物骨架资料因素优化和溶剂与性能增添剂复配，变成体例性管理计划。UV固化胶：聚焦界面，差别竞赛UV绝缘资料正在极片轮廓或者电解质角落变成撑持和绝缘效用，抗御正负极直接接触形成内短途。天赐资料自助研发策画UV固化绝缘胶框为固态电池修建安乐盾，首要使用于固态电池正负极贴叠片，进而制备预制胶框，周围用绝缘胶隔绝，起到防坍塌/绝缘可压缩性。MOFs资料：靶向策画，前瞻组织金属有机框架资料具备高比轮廓积和孔隙率、构造众样性、可调控性的构造特质，本征上风适合行动锂离子电池电极资料。天赐资料举办联系专利的申请，且已完成公斤级的坐蓐范畴和客户送样测试。体现出卓绝的职能擢升效应，为锂电池本领的迭代发伸开辟了新的倾向。新资料：PEEK与热执掌资料跨场景协同PEEK资料工艺难度筑壁垒。天赐资料踊跃斥地耐高温、高职能的热塑性特种工程塑料，满意墟市轻量化资料需求。目前处于产物中试验证阶段，已有小批量订单供应。其余，依托会集物本领平台，以胶粘剂为支点，胀动人工智能、汽车电驱电控、新能源电池等家当链的统一繁荣。投资创议：深耕新型资料组织，掀开中期价格空间天赐资料主业红利连续刷新，随6F价钱上涨，正在紧缺周期的进一步弹性外，份额希望明显擢升，公司磷酸铁营业也希望正在2026年迎来供需拐点。其余，公司固态电池营业开展踊跃，绝缘胶等新资料价格量大，商量到固态和新资料供给远期市值折现，天赐资料正在6F涨价预期下的标的中性价比凸显。估计公司2025、2026年归母净利润分裂为12、51亿元，连接保举。危机提示1、墟市竞赛加剧危机；2、动力电池行业需求不足预期危机；3、新本领繁荣不足预期危机；4、红利预测假设不设立或不足预期的危机。

　　公司颁发布告，以自有资金5.2亿元收购爱思开致新投资香港有限公司(以下简称“SK香港”)持有的宁波爱思开合成橡胶有限公司(以下简称“宁波爱思开”、“标的公司”)80%股权。本次收购完工后，宁波爱思开将成为公司控股子公司，纳入公司团结报外畛域内。其余，往还敌手方SK香港的干系方SKGeoCentricCo.,Ltd.和/或SKInnovationCo.,Ltd.拟让与给上市公司其持有的标的公司产物联系的专利、专有本领及招牌，前述常识产权让与价钱不越过邦民币0.65亿元。不越过5.8亿元收购EPDM厂商80%股权及常识产权，完满家当链组织的同时增厚功绩。宁波爱思开是一家三元乙丙橡胶坐蓐工场，由韩邦第二大企业集团——SK集团旗下爱思开致新投资香港有限公司(香港SK)投资设立。三元乙丙橡胶为乙烯、丙烯和少量的非共轭二烯烃第三单体的共聚物，以EPDM显露。本次往还完工后宁波爱思开将成为公司控股子公司，有助于公司正在弹性体范围进一步完满家当组织、拓展使用场景，对公司他日繁荣具有踊跃旨趣。(1)契合公司策略繁荣，充裕产物构造。道恩以弹性体为特征，勉力于打制绿色轻量化高分子复合资料平台，本次收购标的公司记号着公司将弹性体会集范围的首要主旨本领纳入麾下，是公司策略组织的合节一步，让公司本领矩阵更趋完备，本领笼罩广度与深度同步擢升。正在家当链维度，EPDM营业的参与让公司“会集-改性-使用”的全链条更趋完备。这一组织不只完满了产物构造，更通过本领协同与家当链延迟，擢升了公司正在高分子资料范围的归纳价格与行业话语权，为长远繁荣筑牢底子，适当公司的策略策划。(2)EPDM是TPV首要原资料，该收购与公司现有营业变成协同效应。EPDM是公司动态硫化平台产物的主旨原料，其差别的分子构造也许付与动态硫化平台产物奇特的耐候性、耐臭氧性、弹性和阻燃性等，是动态硫化平台产物坐蓐本钱和产物职能的裁夺身分之一。公司通过本次并购完成自助坐蓐，也许从基本上管理动态硫化平台产物家当链上逛“卡脖子”题目，明显低重原资料对外依赖的危机。DVA胜利期近，他日空间广博。公司连续研发新一代轮胎气体阻隔层资料DVA等前沿本领。与古板硫化丁基橡胶轮胎气密层比拟，DVA制备的轮胎可负气体阻隔层厚度低重50%，重量省略80%，气密性提升7—10倍，轮胎长久性提升50%，滚阻也彰彰优于古板气体阻隔层。DVA可使轮胎更轻量化、更节油、更环保，操控感更好，同时愿意更高的行驶速率并具有更长的轮胎寿命。上半年，公司与协作方联合加疾促进DVA资料制品胎的途跑测试，数据抵达预期安置，目前按安置促进项目测试验证作事。DVA产物不会存正在排他，他日将面向一起的轮胎厂举办协作出售，该产物他日取代空间大、前景好，希望拓荒百亿范畴墟市。支持“剧烈保举”投资评级。正在暂不商量DVA放量的情景下，公司产能正有序扩张，除了平静拉长的改性塑料营业，TPV等毛利率较高的营业将正在25年进一步供给功绩增量，所以咱们猜度25年功绩将明显拉长，若DVA完成范畴化放量，功绩增速将正在此根本进步一步擢升。公司主业抗周期才气强，新产物研发众线并行，落地放量后将对产物构造和利润构造带来大幅优化。咱们预期公司2025/2026/2027年分裂完成收入61.3/72.8/83.4亿元，同比增速分裂为16%/19%/15%；归母净利润2.1/3.1/4.4亿元，同比增速分裂为49%/49%/41%，分裂对应58.4/39.3/27.8倍估值。本次收购标的公司宁波爱思开具有6.5万吨EPDM产能，因为乙烯和丙烯等原资料价钱低重，2025年1-6月净利润抵达1.1亿元，按照百川盈孚报价，三元乙丙橡胶现价约为2.2万元/吨，假设公司原料和产物价钱、产能趋于平静，宁波爱思开上半年净利润率19%，出于留意的规矩，咱们假设赐与15%的净利润率筹划，估计2026和2027年该公司净利润约为2.15亿元，商量本次拟收购该公司80%股权，道恩股份002838）2026/2027年归母净利润估计可分裂抵达4.84/6.13亿元，对应PE分裂为25.2/19.9倍。商量到公司后续发展空间广博，咱们支持“剧烈保举”投资评级。危机提示：原资料价钱震撼的危机、宏观经济情况蜕化激发的危机、召募资金投资项目新增产能的墟市拓荒危机、新产物能否完工引申和放量的危机、收并购的审批和整合危机等。

　　策动首要收购，完工AI硬件赛道悉数组织。2025年12月10日，公司与吕松寿LEU，SONG-SHOW签署股权收购意向制定，拟以现金及其他合法形式置备其具有的PMGInternationalCo.,LTD.(裴美高邦际有限公司)100%股权，进而取得元拾科技95.12%股权。通过此次收购，公司将疾捷取得邦外里特定客户效劳器机柜营业(涵盖机架、滑轨、托盘、Busbar等组件)的成熟本领及客户认证，以及先辈液冷散热体例集成才气。这将与公司本身壮健的精巧构造件与“资料-模组-整机”笔直整合才气变成深度互补协同，使得公司也许供给从主旨部件到散热体例的更完备AI硬件管理计划，大幅巩固主旨竞赛力，为公司拓荒AI算力根本方法新赛道、加快向环球AI硬件立异平台转型注入强劲动能。从主旨部件到散热体例，正在效劳器份额希望疾捷擢升。AI的疾捷演进正驱动环球筹划需求呈发作式拉长，按照贝恩公司预测，截至2030年，环球AI筹划需求或将抵达200吉瓦。公司正在效劳器范围已与北美客户深度配合，正在效劳器机箱构造件已完成批量出货的根本上，疾步向液冷模组、SSD拼装等合键拓展；与邦外里头部大型效劳器客户均正在同步拓荒中，个中机箱构造件已批量出货，固态硬盘拼装估计近期通过客户验证，来岁将完成范畴量产。完工本次收购后，将加快公司正在AI效劳器机柜、高效液冷散热体例等合节范围的墟市份额擢升。AI端侧硬件主旨供应商，正在AI手机、AI眼镜、具身智能及智能汽车等前沿范围深度组织。1)手机：AI本领的繁荣擢升终端需求的同时，也胀动硬件价格量擢升。公司行动大客户外观件、构造件的长远主旨供应商，将充裕受益于份额擢升、新机加单和超硬镀膜、3D玻璃盖板等立异带来的价格量擢升。2)智能头显：公司与北美头部客户的协作将从精巧构造件、光学部件、声学模组等主旨部件，向软板SMT、无线充电模组、充电盒拼装及整机拼装拓展，新设立蓝思光电，纵深促进光学家当链。3)机械人：胜利进入北美及邦内头部机械人供应链，已批量交付合节模组、工致手、构造件，人形机械人、四足机械人整机拼装范畴位居行业前线，估计整年出货人形机械人三千台，四足机械狗一万台以上，跟着蓝思智能机械人新总部投产，将进一步扩充机械人产能。4)折叠机：跟着北美大客户的入局，将带头完全折叠机墟市拉长。公司已组织UTG和VTG等新本领研发摸索，正在金属件、构造件范围也连续饰演着首要脚色，并已具备疾捷量产折叠屏构造件和模组的才气。5)智能汽车：中控模组、智能B/C柱、充电桩、座舱妆饰件及无线充电模组等主旨产物线协同放量，通信模组与域统制器同步冲破，已完成批量交付。超薄夹胶车窗玻璃胜利导入邦内头部车企新车型量产体例，单车价格量希望疾捷擢升。红利预测与投资创议：公司行动智能终端全家当链一站式精巧制作管理计划供给商，一方面具备以构造件及性能模组主旨本领为撑持的家当化才气体例，另一方面具备全家当链笔直整合才气，他日将深度受益AI本领繁荣，各条营业线估计悉数拉长。咱们估计公司正在2025/2026/2027年分裂完成开业收入920/1164/1397亿元，同比拉长32%/27%/20%，完成归母净利润52.5/69.4/85.2亿元，同比拉长45%/32%/23%，今朝股价对应2025/2026/2027年PE分裂为29/22/18X，支持公司“买入”评级。危机提示：下逛需求不足预期，客户新品拓展不足预期，行业竞赛加剧。

　　生猪：单月出栏量立异高，提供连续支持高位。公司25年11月出售肉猪435.35万头，同比+49.71%，环比+11.83%，单月出栏量再创史册新高。均重方面，按照咱们的估算，公司11月商品猪出栏均重约为123.17公斤，较10月低重1.37公斤，出栏节拍进一步提速，归纳量、重来看，11月提供仍处于整年高位。价钱方面，11月公司肉猪出售均价11.71元/公斤，较上月仅小幅度拉长0.14元/公斤，受制于提供高位以及需求端备货滞后，价钱支持磨底状况。禽业：需求旺季，价钱支持景气。25年11月出售肉鸡11755.44万只，环比省略8.4%，同比增添6.02%。从出售价钱来看，11月公司肉鸡出售均价13.22元/公斤，环比降0.83%，同比增添3.77%，8月晚生入禽肉消费古板旺季，今朝鸡价景气延续。2025Q3行业出栏增速放缓，供应缓解端压力，春节前鸡价仍存较强撑持。连接看好策略与墟市共振下的产能去化。重新部猪企出栏量、价情景来看，11月猪价磨底、行业深亏状况仍正在延续。商量到12月行业外面出栏量仍然处于高位，肥猪与仔猪价钱难有进展，基于利润驱动的墟市化去产能将连续兑现。今朝猪价实际与预期双弱，叠加策略驱动，生猪养殖行业去产能加快，助力猪价长远上涨。咱们预测公司2025-2027年EPS为1.01/1.62/2.35元(原25-26年预测分裂为1.91/1.93元，首要因为24年行业红利后擢升产能行使率导致周期震撼，调理了营收和毛利率)，按照可比公司估值法，赐与公司26年14x估值，对应宗旨价22.68元，支持“买入评级”。危机提示畜禽价钱不足预期；畜禽疫病大范畴发作；原资料价钱大幅震撼；投资收益及平正价格震撼危机。

　　初次笼罩申报：25Q3报外端已企稳修复，膺惩完善完工“十四五”，中心组织“十五五”

　　申报实质摘要:主旨逻辑：1)2025年公司根基已完工处分层及中层干部调理，新处分层、新规划理念、新繁荣开始，且2025Q3报外端已闪现出功绩拐点。2)2024年公司分红比例擢升至46%(2019-2023年间公司的分红比例均支持正在30%支配)，对应的2024年公司A股的股息率约2.81%(同比擢升约0.19个百分点)，而H股股息率约4.83%(同比擢升约1.05个百分点)。3)2025年11月，广药集团召开专题作事聚会，对四序度冲刺及收官作事举办再带动、再安排、再督导，以确保“十四五”时候各项规划义务完善收官。“十五五”聚焦连续筑牢打制寰宇一流企业的坚实底子，力求正在“谋定倾向”的条件下，真正完成“行稳致远”的繁荣愿景。处分层团队迎来新蜕化，开启“十五五”新策略周期聚焦高质料繁荣：①新处分层与规划理念，迎来新繁荣开始。2025年公司及旗下主旨子公司均已完工高管团队调理。2025年1月李小军先生上任白云山董事长、履行董事，此前承当广州市群众交通集团有限公司董事长。正在任时间，广州公交集团收入增速彰彰擢升，同时公司规划质料慢慢擢升。咱们以为，正在白云山新的处分层的元首下，公司的规划质料希望慢慢擢升。目前公司聚焦邦际化、数字化、研发立异、处分刷新等。正在研发立异方面，白云山制药总厂研发的BYS10片进入合节注册临床试验，希望成为邦产立异抗肿瘤药物的代外性产物。②2025Q3单季度功绩迎来拐点。正在收入方面，2025Q3单季度公司收入达197.71亿元，同比拉长约10%。正在利润方面，2025Q3单季度公司扣非归母净利润达6.64亿元，同比拉长约29%。③正在分红派息方面，2019-2023年间公司的分红比例均支持正在30%支配，2024年分红比例擢升至46%，2024年公司A股的股息率约2.81%(同比擢升约0.19个百分点)，而H股股息率约4.83%(同比擢升约1.05个百分点)。④正在策略组织方面，2025年11月，为深切贯彻落实集团“冲刺整年宗旨稳拉长”作事安排，确保“十四五”时候各项规划义务完善收官，广药集团召开专题作事聚会，对四序度冲刺及收官作事举办再带动、再安排、再督导。2025年8月，广药集团召开“十五五”策略策划和数字化转型策划项目联络启动会，悉数启动企业中长远策略编制作事。2025年10月，广药集团召开“十五五”策略策划项目阶段性成就报告会。正在新一轮策略组织下，公司希望迎来繁荣新态势，以策略策划为引颈，以数字化转型为引擎，赋能公司高质料繁荣。大贸易维系妥当繁荣，大南药营业短期承压：①大贸易板块为公司收入基石。2020-2024年间大贸易板块收入CAGR约6%，2024年大贸易板块收入达545.5亿元(同比+3%)，2025H1大贸易板块收入增速仍超4%，收入范畴达290亿元。商量近年来大贸易营业平素处于妥当繁荣，叠加公司正在华南等地具备较强竞赛力，咱们以为公司的大贸易板块收入将完成妥当拉长。②大南单方面，2025H1中药收入占比约60%。2020-2024年间大南药板块收入CAGR约-1%，个中中药收入CAGR约8%，而化药收入CAGR约-11%。2024年大南药板块收入97.56亿元(同比-10%)，个中中药收入60.66亿元(同比-3%)，而化药收入36.9亿元(同比-20%)。中成药营业近年处于去库存的周期，而化药营业因为行业竞赛加剧、限抗令、集采等身分影响有所低重，大南药营业短期承压。③大健壮方面，2020-2024年间大健壮板块收入CAGR约5%，2024年大健壮板块收入达97.05亿元(同比-13%)，2025H1大健壮板块收入增速仍超7%，收入范畴达70亿元。公司目前正推广众个新品以及邦际化策略。红利预测及投资评级：咱们估计公司2025-2027年开业收入分裂为790.01亿元、840.61亿元、894.5亿元，同比增速分裂约为5.3%、6.4%、6.4%，完成归母净利润分裂为37.35亿元、39.63亿元、44.27亿元，同比分裂拉长约31.7%、6.1%、11.7%，对应2025/12/10股价PE分裂约为11倍、11倍、9倍。初次笼罩，咱们赐与公司“买入”投资评级。危机身分：产物引申危机，凉茶墟市拓荒不足预期，墟市竞赛危机，应收账款接管不足预期，禁锢策略改变危机。

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