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24年收入占比提升至25.8%（23年占比为11.5%）飘雪传
2025-07-21 01:35港股 人已围观
简介24年收入占比提升至25.8%（23年占比为11.5%）飘雪传奇 光模块龙头接踵颁布亮眼的功绩预增通告，验证AI资产趋向：继昨日新易盛功绩大超预期后，中际旭创此日功绩再度超预期。咱们以...
24年收入占比提升至25.8%（23年占比为11.5%）飘雪传奇光模块龙头接踵颁布亮眼的功绩预增通告，验证AI资产趋向：继昨日新易盛功绩大超预期后，中际旭创此日功绩再度超预期。咱们以为首要系2Q25北美CSP厂商的800G产物敏捷放量，而中际旭创与新易盛均为北美CSP的苛重光模块供应商，功绩双双超预期联合印证了下逛资产趋向。咱们看好北美AI算力修筑海潮下，高速光模块的放量以及迭代。
咱们估计公司本年以800G光模块放量为主，公司1.6T光模块率先出货，希望仍旧业内领先：公司估计1H25光模块营业净利润约40亿元-49亿元，同比+57-92%。咱们估计公司2025年仍以800G光模块放量为主，但公司1.6T产物已于旧年岁尾小批量出货，本年连续放量，为营收和利润的双增进供给支柱。咱们看好公司正在1.6T时期连续领先。
北美云厂商连续投资AI算力修筑，下逛需求繁荣：谷歌今日体现异日两年将投资250亿美元，用于数据核心和人工智能根柢步骤修筑；Meta本周一体现布置斥资数千亿美元修筑大型AI数据核心，以斥地“超等智能”。咱们以为FOMO心态下，北美云厂商连续加大AI算力投资，光模块供应商将充实受益。
酌量到高速光模块需求超预期、公司2Q功绩超预期，咱们上调红利预测。咱们估计公司2025-2027年营收分离为
光模块龙头接踵颁布亮眼的功绩预增通告，验证AI资产趋向：继昨日新易盛功绩大超预期后，中际旭创此日功绩再度超预期。咱们以为首要系2Q25北美CSP厂商的800G产物敏捷放量，而中际旭创与新易盛均为北美CSP的苛重光模块供应商，功绩双双超预期联合印证了下逛资产趋向。咱们看好北美AI算力修筑海潮下，高速光模块的放量以及迭代。
咱们估计公司本年以800G光模块放量为主，公司1.6T光模块率先出货，希望仍旧业内领先：公司估计1H25光模块营业净利润约40亿元-49亿元，同比+57-92%。咱们估计公司2025年仍以800G光模块放量为主，但公司1.6T产物已于旧年岁尾小批量出货，本年连续放量，为营收和利润的双增进供给支柱。咱们看好公司正在1.6T时期连续领先。
北美云厂商连续投资AI算力修筑，下逛需求繁荣：谷歌今日体现异日两年将投资250亿美元，用于数据核心和人工智能根柢步骤修筑；Meta本周一体现布置斥资数千亿美元修筑大型AI数据核心，以斥地“超等智能”。咱们以为FOMO心态下，北美云厂商连续加大AI算力投资，光模块供应商将充实受益。
酌量到高速光模块需求超预期、公司功绩超预期，咱们上调红利预测。咱们估计公司2025-2027年营收分离为359.7/537.5/749.5亿元，同比增进51%/49%/39%；估计EPS为7.77/12.68/17.31元，PE为22/14/10倍，支持“买入”评级。
7月14日公司颁布2025H1功绩预告，25H1估计竣工归母净利润1亿元至1.2亿元，同比增进90.14%到128.17%；估计竣工扣非净利润1亿元至1.2亿元，同比增进78.51%到114.21%。单25Q2来看，估计公司竣工归母净利润0.41亿元至0.61亿元，估计同比增进24.24%到84.85%。酌量到Q2公司受闭税及海运费影响，全体利润发扬相对理念，改进趋向仍正在清楚。
估计Q2收入稳妥增进，美邦商场发扬或较优。分商场来看，邦内商场方面，固然因为地产端贩卖仍未清楚改进，全体终端家具需求相对承压，但公司主动调度内销自决品牌运营思绪，Q2内销收入估计同比仍有增进；欧洲商场方面，酌量到出货节拍，Q2增进或有必定放缓；美邦商场方面，酌量到跨境电商发达态势优秀以及美邦对等闭税带来的订单回流美邦工场，估计Q2收入增进有所提速。
海外工场红利技能回升叠加邦内自决品牌减亏，联合激动公司全体红利技能改进。公司此前红利端承压主因原质料价钱上涨、海外产能与需求错配、邦内自决品牌亏本等，目前众重要素逐渐清楚改进。海外原质料价钱方面，25H1美邦TDI/欧洲TDI价钱分离同比降落14.75%/8.94%。海外产能诈骗率方面，第三轮反倾销+美邦对等闭税正倒逼床垫坐褥回流美邦本土，公司此前正在美组织的产能希望充实裂释，产能诈骗率晋升清楚，驱动红利改进。邦内自决品牌方面，公司优化营销及运营计谋，上海梦百合子公司显示减亏迹象，25Q1仅亏本746万元（24终年亏本1.16亿元）。
策划逐渐改进，红利回升趋向加倍清楚。外销方面，三轮床垫反倾销+此轮美邦周到对等闭税，公司美邦工场产能诈骗率希望逐渐抬升，叠加海外原质料价钱回落的靠山下，公司美邦工场红利技能改进趋向已现，别的公司欧洲工场依托于新客户斥地，红利技能也正稳步改进，全体来看，公司外销红利技能已逐渐触底回升。内销方面，邦内回忆棉床垫行业分泌率仍极低，公司通过坚忍自决品牌计谋，从结构、营销等众方面举行优化调度，自有品牌收入和单店提货状况已外示出边际向好趋向，内销自决品牌后续发达可期，希望抬升公司红利太平性及估值中枢。
800G等高速度光模块放量，带头公司增收增利：受益于AI算力投资增进，高速度光模块需求连续增进。按照讯石光通讯，2025年环球800G光模块的需求量希望达1800-2200万只，首要采购方包含英伟达、谷歌、Meta、AWS等。公司是北美云厂商的苛重光模块供应商，点对点光模块中800G及以上光模块占比希望晋升。高速度光模块具备量价齐升的逻辑，带头公司产物构造优化，净利润亦同比大幅添补。别的咱们以为受到闭税不确定性影响，2Q公司一面高速光模块产物或者存正在提前出货的状况，进一步增高功绩。瞻望26年，众厚利好希望逐渐开释：1）26年800G光模块需求连续繁荣，行业需求量同比希望竣工翻番；同时1.6T光模块分泌率希望晋升，公司已告成推出单波200G的1.6T光模块产物，希望不才一代高速光模块产物中仍旧领先。2）谷歌、AWS、Meta、OpenAI的ASIC芯片希望正在2026年大周围放量，而ASIC用到的光模块数目相较GPU更众，公司举动海外云厂商的光模块主题供应商希望受益。3）AEC是ASIC机柜内优选毗邻计划，LPO合用于数据核心机柜内供职器到调换机的毗邻，具有低功耗、低本钱益处，公司正在AEC、LPO均有组织，希望造成第二增进弧线，拉高红利质料。
酌量到高速光模块需求超预期、公司红利技能强，咱们上调红利预测。咱们估计公司2025-2027年营收分离为214.2/346.6/478.1亿元，同比增进148%/62%/38%；估计EPS分离为8.11/12.47/14.50元，PE分离为16/10/9倍，支持“买入”评级。
公司本质管制人被行政责罚的危机、AI发达不足预期、商场角逐加剧、新本领发达不足预期、存货积存的危机。
功绩预告主题数据：2025年上半年，公司归属于母公司全盘者的净亏本估计为8.75亿-9.75亿元，扣非后净亏本9.25亿-10.25亿元。第二季度单季净亏本1.39亿-2.39亿元，同比减亏1.02亿-2.02亿元；扣非后单季净亏本1.31亿-2.31亿元，同比减亏1.12亿-2.12亿元，亏本大幅收窄。
业务收入状况：上半年业务收入估计35.6亿-36.4亿元，同比降落4.3%-6.4%；第二季度单季营收21.82亿-22.62亿元，同比增进6.1%-10.0%，收入由降转升。
现金流状况：第二季度策划勾当现金流净额竣工净流入，同比改进约3.2亿元；上半年累计同比改进约6.0亿元。
功绩预亏来历：营业有时节性特色，上半年收入占比低于本钱用度占比；旧年合同签约降落导致一季度收入降幅大、亏本夸大；研发资金化摊销同比增1.2亿元，去职积蓄金增0.3亿元。
其他策划亮点：第二季度合同签约同比增超18%，上半年累计增近8%；通过改进解决管制本钱，为收入连续增进奠定根柢。
公司2025年上半年以“AI至上”计谋为主题，通过“产物矩阵升级-内部场景验证-行业标杆复制”三轮驱动，竣工AI从本领落地到贸易代价的闭环。深度打磨行业化智能场景（如消费品预测、修筑财政）、内部实习的标杆效应（财政主动化率、营销功用数据），以及客户生态的高速扩张，为异日AI周围化变现奠定根柢。
同比增速受到价钱调度影响，单季度环比竣工敏捷光复。邦内商场因为24年下半年商场处境转化，公司一面产物价钱及扩充计谋调度，一面产物毛利率下降，短期功绩映现必定压力。但公司Castor分支型主动脉覆膜支架、Minos腹主动脉覆膜支架、ReewarmPTX药物球囊扩张导管等主题产物连续发力，新产物Talos直管型胸主动脉覆膜支架体系及Fontus分支型术中支架体系入院家数及终端植入量均增进较速，Q2单季度功绩环比竣工敏捷光复。
研发项目胜利促进，众款产物得到症结打破。公司更始研发的全新一代Cratos分支型主动脉覆膜支架体系上市并竣工临床植入；Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件获批上市。Hector胸主动脉众分支覆膜支架体系正式获批进入邦度药监局更始医疗用具极度审查法式，该产物用于微创伤介入调整累及主动脉弓部三分支的胸主动脉瘤，这是公司第9款进入邦度更始医疗用具审批“绿色通道”的产物，同时正在海外完毕了众例临床植入。
海外商场敏捷拓展，邦际化计谋领先。公司邦际营业拓展至40余个邦度和区域，上半年公司Minos腹主动脉覆膜支架及输送体系和Hercules球囊扩张导管先后告成取得欧盟CEMDR认证。自2024年公司收购OMD后，海外拓展速率清楚加快，估计异日公司海外营业占比还将连续晋升。
咱们估计2025-2027年公司归母净利润分离为6.06、7.94、9.65亿元，同比+21%、+31%、+22%，现价对应PE为18、15、12倍，支持“买入”评级。
医保控费计谋及产物价钱危机；新产物研发不达预期危机；产物扩充不达预期危机；海外交易摩擦危机。
2025年7月14日，公司颁布2025年半年报预增通告：取功绩速报区间中值，25H1竣工归母净利7.45亿元，同比+64%，扣非归母净利6.95亿元，同比+74%。此中25Q2单季度归母净利3.98亿元，同比+178%，扣非归母净利3.72亿元，同比+200%。
（1）海外修材板块：估计25H1收入、利润双增，主因价钱优化+陶瓷新产能开释+拓展玻璃营业。价钱端，2024H1非洲本土商场角逐加剧，自2024年中起，商场角逐回归理性，价钱劈头回暖，正在低基数靠山下，估计2025H1均价好于旧年同期。产能端，公司非洲肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目已于6月投产，南美秘鲁玻璃项目正正在稳步促进修筑，估计其将于2026年投产。商场端，非洲是出海的热门区域，商场认知仍存正在较大预期差，截至2024岁尾，公司海外修材营业正在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆6邦具有10个坐褥基地，运营19条修筑陶瓷产线条玻璃产线年产线）陶瓷板滞板块：众要素影响下25H1功绩有所降落，一是公司上半年计议设立海外子公司、启用土耳其工场配件耗材车间，二是行业需求放缓，三是客户投资布置调度。陶机营业中心闭切海外商场发达以及新产物、新周围的拓展进度。2024年公司陶瓷板滞营业海外收入占比亲近60%。
（3）碳酸锂板块（投资收益）：2017年科达计谋入股蓝科锂业，通过全资子公司合计持股43.58%。2024年公司碳酸锂销量约4.16万吨，2025Q1销量约0.81万吨，功勋归母净利润0.90亿元。固然Q2碳酸锂价钱有所回落，但酌量公司本钱上风以及产量发扬，估计仍将功勋可观利润。
咱们估计公司2025-2027年归母净利润分离为15.44、18.07和19.62亿元，同比增速分离为53%、17%、9%，对应PE分离为13、11、10倍，支持“买入”评级。
海外修材新增产能危机；海外修材价钱战危机；海外修材新品类拓展不足预期；汇兑损益危机；邦内修材板滞需求下滑；碳酸锂价钱震荡。
2025年7月14日，公司颁布2025年半年报预增通告：取功绩速报区间中值，25H1竣工归母净利11.14亿元，同比+52%，扣非归母净利10.78亿元，同比+59%。此中25Q2单季度归母净利8.80亿元，同比+59%，扣非归母净利8.42亿元，同比+59%。
（1）邦内：提价降本、红利回升。销量端，按照邦度统计局数据，1-5月天下水泥销量同比降落4%，咱们估计公司邦内水泥销量同样略有承压。价钱端，估摸25H1公司水泥产物均匀售价同比上涨，按照数字水泥网，H1天下高标水泥均价为387元/吨，同比增进20元/吨；此中Q2均价为375元/吨，同比增进6元/吨。本钱端，煤炭价钱降幅清楚，25H1秦皇岛动力煤平仓价为676元/吨，同比降落199元/吨，此中Q2均价632元/吨，同比降落217元/吨。固然邦内水泥销量承压，但价钱同比晋升，叠加本钱端清楚降落，估计公司邦内水泥红利技能同比回暖，按照功绩预告，25H1公司水泥、骨料、混凝土等毛利率同比均仍旧增进。
（2）海外：估计Q2汇兑影响削弱。截至2024岁尾，公司已正在坦桑尼亚、赞比亚、尼日利亚、塔吉克斯坦等12个邦度组织，海外累计运营及正在修产能打破2500万吨，海外水泥红利技能好于邦内，跟着公司产能放量，估计将连续功勋利润增量。汇兑方面，25Q1汇兑对功绩影响较大，财政用度绝对额同比增进70%，25Q2非洲一面邦度钱币升值，如5月起坦桑尼亚先令对美元有所升值，估计Q2汇兑影响清楚削弱。
酌量Q2功绩超预期，正在不酌量尼日利亚项目并外的状况下，咱们上调2025-2027年公司归母净利润为27.12、28.52和30.31亿元，同比增速分离为12%、5%、6%，对应PE分离为10、10、9倍，支持“买入”评级。
海尔智家： 高端化计谋引颈者与环球化运营标杆。 公司前瞻组织高端化+环球化计谋， 20 余年连续深耕已确立环球家电龙头位置。高端化： 1）产物+品牌+渠道修建坚实壁垒。 卡萨帝擅长开采高端用户消费痛点，引颈高端家电产物更始，品牌上器重高端社群营销，打制七星级供职升高用户粘性，渠道上兼具广度与深度，贯串八年稳居高端家电商场份额第一， 24Q4 卡萨帝收入同比+30%以上。2）套系化+场景化掀开增进空间。 21 年起卡萨帝贯串 4 年推落发电套系产物，增强与场景品牌三翼鸟的调和， 24 年套系销量同比+64.6%，套系贩卖已占到三翼鸟贩卖的 35%。持久看，卡萨帝希望通过品牌与平台的资源整合，造成从产物贩卖→套系贩卖→场景化生存的贩卖升级，通过代价更始升高客单价及转化率。
环球化： 1）环球高效协同， 出海历程领先。 海尔产物矩阵齐全、产能本土化水准高，品牌运营技能卓绝，海外发达历程领先。 北美份额反超惠而浦后上风连续夸大； 东欧敏捷扩张、 西欧稳妥增进， 希望通过品牌升级+供应链优化激动红利改进；东南亚/南亚正在资产链组织增强+渠道双线%，中东非埃及资产园进入爬坡阶段， 本土化坐褥+区域辐射技能巩固， 24 年营收同比+38.25%。 2）组织加快兑现，潜正在空间广博。 成熟商场方面，海尔环球资产链上风凸显，创制研发等闭键领先，品牌升级配合产物更始，增速连续速于行业，近五年北美、西欧公共电销额 CAGR 分离为 4.9%、 4.6%，海尔分离为 6.6%、 16.1%。新兴商场方面，家电需求周围扩容空间大，海尔渠道拓展、产能修筑等前期参加连续兑现，希望充实承接分泌率及人丁盈利，持久空间广博。
咱们估计 25-27 年公司归母净利润 210 亿/233 亿/258 亿元，同比+12.2%/+10.8%/+10.5%。海尔智家是高端化计谋引颈者与环球化运营标杆，邦内希望仰仗卡萨帝带头出货构造优化，套系化+场景化掀开持久空间，海外正在渠道+资产链组织深化下份额希望进一步增进，咱们予以公司 2026 年 13x 的标的 PE 估值，对应标的价为32.28 元。初度笼盖，予以“买入”评级。
7月11日，公司颁布2025半年度功绩速报，1H25竣工营收84.5亿元，同比+37.8%，归母净利润12.9亿元，同比+45.7%；Q2竣工营收52.7亿元，同比+50.2%，归母净利润8.5亿元，同比+61.5%，大超预期。
1）邦内：2025年1-5月电网工程完毕投资2040亿元，同比+20%。邦网输变电修立第3批中标结中标金额211.9亿元，同比+38%，创单批次中标金额新高，前3批累计中标540.6亿元，同比+25%，咱们估计首要因为西北电网修筑超预期带头修立招标敏捷增进。公司前三批合计中标39.2亿元，同比+80%，首要系750kV GIS中标份额大幅晋升。
2）海外：2025年1-5月我邦电力变压器出口20亿美元，同比+45%，支持高速增进。公司正在英邦、意大利、沙特、科威特等众个邦度商场竣工了众款产物的打破，并通过了众个邦度的天赋认证，希望连续受益于海外电力修立需求外溢，海外订单加快兑现。
3）网外：1-5月风电/光伏新增装机46/198GW，同比+134%/150%，公司主动发达发电、轨道交通、石化、冶金等网外营业。
1H25公司业务利润率18.0%，同比+0.9pct，净利率15.2%，同比+0.8pct，红利技能晋升估计首要系高红利的超高压修立、海外营收占比晋升带来的营业构造优化；2025年公司标的新增订单268亿元（不含税），同比+25%，标的竣工营收185亿元，同比+20%，看好公司2025年策划标的逾额完毕。
公司发达计谋明了、营业计议明了，正在邦内电网投资加快、海外电力修立需求连续景气靠山下，估计公司各样产物收入仍将连续增进。咱们估计公司25-27年竣工归母净利润27.5/34.8/43.4亿元，同比增进34/27/25%。公司股票现价对应PE估值为20/16/13倍，支持“买入”评级。
2025年7月11日，公司颁布2025年半年报预增通告：取功绩速报区间中值，25H1竣工归母净利9.4亿元，同比+102%，扣非归母净利7.5亿元，同比+220%。此中25Q2单季度归母净利5.78亿元，同比+133%，扣非归母净利4.99亿元，同比+296%。咱们以为公司Q2功绩发扬靓丽，主因系①自2024年此后玻纤产物价钱逐渐走出周期底部、同比清楚晋升，玻纤产物构造优化，②风电叶片销量同比增进，③AI使用场景高景气，催化特种玻纤需求。
单价方面，按照卓创资讯数据，25Q2天下围绕直接纱2400tex均价为3743元/吨，同比+2%、环比-1%。报价环比略有震荡，主因系5月此后二三线厂商中低端粗纱价钱略有松动（头部企业支持坚挺），但头部企业本年热塑/风电类产物高端产物举行区别水准复价。红利技能方面，酌量到公司25Q2全体归母净利环比Q1+60%、扣非归母净利环比+99%，公司玻纤收入/利润占比拟高，同时维系行业其他头部公司红利技能趋向，估计公司玻纤吨净利环比一直外示修复趋向。
下逛AI使用场景高景气，催化特种玻纤需求，布种存正在连续迭代逻辑，公司是特种玻纤“大满贯”：①Low-Dk一代需求扩张、邦内企业扩产趋向明了。②GB300发货预期、拉动Low-Dk二代分泌率晋升。②Low-CTE，下降热应力、升高焊点牢靠性，目前终端首要使用场景包含存储、FC-BGA、5G高频通讯等周围。②石英纤维布（Q布），相较低介电，具有外面上更低的介电常数（10GHz下为3.74，Low-Dk二代高于4）+介电损耗（10GHz下为0.2‰，Low-Dk二代为2.8‰）。
酌量到公司25Q2归母净利略超预期，咱们上调红利预测，估计公司2025-2027年归母净利分离为19.23、25.12、29.33亿元，现价对应动态PE分离为21x、16x、14x，支持“买入”评级。
Low-Dk电子布营业不足预期；玻纤供需体例不足预期;风电叶片红利技能修复不足预期;锂膜营业红利技能一直下滑的危机。
Q2收入增进中枢落正在34%+，收入仍旧高增进态势。首要系1）特饮基础盘稳妥，估计增速仍旧正在25%以上，功勋首要增量。2）公司主动物色众品类发达，培养新的增进点，补水啦、果汁茶连续扩张网点，大包装+一元乐享晋升复购，估计月销环比晋升，新品带来众元增量功勋。3）酌量到新品一元乐享中奖率倾斜，公司借助冰冻化、数字化上风举行终端修筑，估计动销发扬更为亮眼。
Q2扣非净利率受产物构造+费投节拍扰动，高基数下具备韧性。以中枢揣度，25Q2归母净利率为23.8%，同比-0.50pct；扣非净利率为22.6%，同比-2.04pct。时候分歧估计系1）冰柜用度齐集Q2投放，且酌量到新品动销发扬较好，正在旺季恰当追加冰柜有助于晋升单点产出。2）本钱盈利延续，但果汁茶等新品仍处于蓄势阶段，前期周围效应偏低，补水啦毛利率仍正在爬坡（24年一经亲近30%，和特饮差异逐渐收窄）。3）以中枢揣度25Q2非经收益约7kw，估计投资收益增幅可观。
公司永远以动销领导联系的策划勾当，连续促进天下化计谋，通过精密化渠道解决，延续增强渠道运营技能，一直增强冰冻化修筑，升高全品项产物的曝光率、拉动终端动销，估计下半年收入仍可延续高增进态势。同时正在本钱盈利支柱下，叠加冰柜用度前置、中心赛事投放较少，有助于充实裂释利润潜力，终年功绩兑现技能强。看好公司众元化、邦际化旅途掀开收入天花板，周围效应开释后利润率仍具备上行空间。
2025年7月11日，公司颁布2025年半年报预增通告：取功绩速报区间中值，25H1竣工归母净利16.75亿元，同比+74%，扣非归母净利16.75亿元，同比+167%。此中25Q2单季度归母净利9.45亿元，同比+55%，扣非归母净利9.31亿元，同比+102%。咱们以为公司Q2功绩发扬靓丽，主因系①自2024年此后玻纤产物价钱逐渐走出周期底部、同比清楚晋升，②公司本身产物构造优化。
（1）粗纱：风电支柱Q2需求，基础面清楚优于行业。①单价方面，按照卓创资讯数据，25Q2天下围绕直接纱2400tex均价为3743元/吨，同比+2%、环比-1%。报价环比略有震荡，主因系5月此后二三线厂商中低端粗纱价钱略有松动（头部企业支持坚挺），但头部企业本年热塑/风电类产物高端产物举行区别水准复价；
②销量方面，按照卓创资讯数据，25Q2期末行业库存为88.8万吨，环比25Q1末添补9.0万吨、垒库幅度达11.3%，主因系4月此后闭税影响下逛备货状况。25H1公司销量同比晋升，咱们估计公司产销率好于行业全体程度；
③红利方面，取功绩预告中值，25Q2扣非归母净利9.31亿元，25Q1扣非归母净利7.44亿元，所以咱们估计巨石吨净利一直外示修复趋向（风电类产物复价于Q1期末落地）。25Q1巨石单季度毛利率30.53%，较24Q1底部毛利率回升10.40pct，环比24Q4一直回升1.95pct，毛利率逐季修复，玻纤行业走出周期底部。
（2）电子布：3月复价落地较为充实、价钱环比修复。单价方面，25Q2行业7628电子布均价约4.26元/米，同比+15%、环比+3%。价钱环比修复，主因系2月24日起巨石、泰玻等电子布主流企业颁布调价函，上调7628价钱0.3元/米。
估计公司2025-2027年归母净利润分离为35.31、42.10和45.90亿元，现价对应动态PE分离为14x、12x、11x，支持“买入”评级。
宏观经济下行震荡危机；风电需求不足预期；行业产能投放超预期；原质料价钱大幅震荡。
公司以玻璃盖板营业为根柢，依托大客户举行资产链上下逛延长、产物线拓展，同时拓展汽车、灵敏零售、机械人等下逛周围，打制平台化一站式周密创制企业。2025Q1公司竣工营收170.63亿元，同增10.10%；归母净利润4.29亿元，同增38.71%。
消费电子营业：按照IDC，25Q1中邦智熟手机出货量7160万部，同增3.3%，环球增速1.5%，环球PC出货量同增4.9%，行业连续苏醒。1）公司拓展蓝宝石、陶瓷等新质料的大周围坐褥和后道加工技能、金属中框周密加工和整机拼装等新营业，全资产链组织助力公司品类拓展&代价量及份额晋升。2）更始对象供给潜正在滋长弧线。折叠屏方面公司具备UTG/CPI主题本领储蓄，深度配套大客户及安卓举行研发坐褥，希望受益于苹果折叠屏的推出。AI/XR眼镜拓展潜正在客户，目前已与Rokid公布实现深度计谋协作，供给零部件、模组、整机拼装供职，加快资产降本及新品类分泌。汽车营业：按照盖世汽车，2024年全液晶仪外的搭载量占比已超80%；10英寸以上液晶仪外占比亲近70%，车载屏幕走向大屏化、众屏化。公司客户资源充足，已与特斯拉、小米、比亚迪、宝马、飞驰、理念、蔚来等邦外里头部厂商协作。公司产物品类拓展，笼盖中控屏、仪外盘、智能B/C柱、周密构造件、充电桩等。2024年，公司智能汽车与座舱类营业竣工业务收入59.35亿元，同比增进18.73%。
新兴营业：1）灵敏零售营业公司与支出宝“碰一下”智能终端产物协作，供给完好处分计划和周围化坐褥落地。2）公司正在机械人周围主动组织，2025年1月21日，公司与智元机械人公司正在长沙实行了灵犀X1人形机械人套餐交付典礼，告成批量交付灵犀X1人形机械人整机产物。
预测2025-2027年公司分离竣工归母净利润51.75、64.26、80.55亿元，同比增进42.81%、24.17%、25.35%，咱们予以公司2025年29倍PE估值，标的市值1500.80亿元，对应标的价钱为28.61元/股，初度笼盖予以“买入”评级。
海外海工交付加快，单季度功绩再更始高：25Q2公司单季度红利再创史籍新高，首要受益于：1）正在手订单接续交付，海外项目交付量大幅增进；2）海外项目交付形式切换至附加值更高的DAP形式，带头单吨净利进一步晋升；3）Q2欧元一直走强，公司二季度汇兑损益竣工增进。瞻望下半年，酌量到公司海外海风出货产物中红利性更优的大单桩及TPless产物占比希望进一步晋升，咱们一直看好下半年各季度创制端红利同环比向上。
自修船、当地化、漂浮式组织落地，看好中持久红利技能晋升：下半年公司自修船KING ONE希望竣工下水，估计26年希望劈头负责一面项目发运使命，进而带头订单附加值进一步晋升；6月公司通告公布拟赴港上市，环球化计谋组织连续促进，海外营业当地化布置希望落地；4月，公司公布正在马德里树立环球浮式风电核心，按照咱们统计梳理，估计26年起欧洲贸易化漂浮式项目希望接续进入根柢供应商确认阶段，公司希望仰仗较早的团队组织及较强的本钱、本领上风获取高红利高代价的漂浮式根柢订单。欧洲海光景气苏醒，下半年订单落地希望加快：按照咱们梳理统计，估计25-27年欧洲海风根柢希望招标10GW/10GW/13GW，叠加公司优秀产能开释、绿色创制领先带来的上风，看好公司欧洲商场率连续晋升。酌量到1H25欧洲海风根柢仅定标1.9GW，估计下半年定标周围希望大幅增进，公司订单落地希望加快。
维系公司功绩预告及眼前欧洲海风商场状况，咱们小幅上调公司25-27年归母净利润预测至10.0/14.0/19.1元，眼前股价对应PE估值为22/15/11倍，支持“买入”评级。
冲压件龙头新能源转型，锻制第二弧线)主题看法合伙时期汽车冲压及焊接总成龙头，收购江苏恒义晚辈入新能源赛道。公司产物为汽车车身部件、鼓动机总成管类件等冲压及焊接产物，首要客户包含上汽众人、一汽众人等头部合伙品牌，为冲压件合伙时期龙头企业。近年来，受到乘用车行业产量下滑，新能源车分泌率大幅晋升，截止2025年5月新能源分泌率为52.9%，燃油车销量下滑，导致主业务务功绩承压。2018年6月，公司收购江苏恒义51%股份，贸易价钱2.47亿元，步入新能源赛道，与宁德时期、上汽时期、亿纬锂能等邦内首要新能源电池企业兴办了慎密的营业协作相闭。
江苏恒义收购正式落地，引入新能源营业开释第二滋长弧线%股权，此中股份支出对应发行约2,028.69万股，发行价钱为14.64元/股，贸易完毕后，公司对江苏恒义竣工全资控股。眼前新能源产物首要为电池箱体、电机轴、电机壳等新能源产物，打制公司第二滋长弧线。江苏恒义红利技能太平，2024年利润为1.12亿元，兑现功绩应许的1.1亿元。目前已获众家企业定点，异日将为公司功勋收入。
主动掌握低空经济和机械人资产，拓宽滋长空间。1）组织eVTOL切入遨游汽车周围，目前已取得定点：25年1月，公司控股子公司取得某亚洲领先eVTOL企业的项目定点斥地告诉书，并将为其供给遨游器症结构造件；单机代价量正在几万元，ASP远高于古板汽车零部件。2）主动同头部机械人企业实现协作，组织人形机械人赛道：公司已劈头小批量供货邦际出名人形机械人公司，用于人型机械人的身体和腿部的构造件。跟着人形机械人贸易化使用逐渐落地，希望为其斥地新的营业增进点。
预测公司2025/2026/2027年分离竣工营收60.1/68.3/78.9亿元，同比增17.6%/13.8%/15.4%。选用拓普集团、长华集团、旭升集团举动可比公司，截止2025年7月4日收盘，华达科技对应PE为38.27/31.71/27.15倍，公司客户构造调度，同时江苏恒义收购完毕，进一步赋能公司新能源营业，恒义25年取得的头部企业定点为公司带来收入功勋，予以2026年34倍PE，标的价36.17元，初度笼盖，“增持”评级。
原质料价钱震荡危机、汽车行业价钱战危机、轻量化发扬不足预期危机、大股东减持危机、汽车与电动车产销量不足预期等。
三棵树(603737)2025年7月4日，公司披露2025年半年度功绩预增通告，上半年竣工归属于上市公司股东的净利润3.8-4.6亿元，同比添补80.94%-119.04%，竣工扣非后归母净利润2.3-3.1亿元，同比添补190.04%-290.92%；上半年归母净利润预告中枢正在4.2亿元，探求单Q2归母净利润中枢值3.15亿元，上半年及单Q2的利润总额为史籍新高发扬，净利率明显修复。策划明白
滋长逻辑稳定：地产景气向下阶段，公司零售营业连续逆势增进，家装墙面漆2022-2024年的收入增速分离为18.2%、2.6%、12.8%，25Q1收入增速支持8.0%。立即住、仿石漆、艺术漆新招客户均增进明显，C端众模块造成高利润、高增进态势，敏捷复制。各增量细分商场角逐体例友情，行业需求存量阶段、公司去地产化和新消费的滋长逻辑稳定。
毛利率一直修复：按照功绩预告，维系商场处境及需求转化，公司主动调度和优化产物构造，毛利率同比仍旧增进。从近来两个财报季度来看，24Q4毛利率32.5%，同比+0.44pct，环比+3.82pct，劈头企稳回升，25Q1毛利率31.05%，同比+2.67pct，一直大幅改进。咱们以为，眼前构造调度是主因（C端增速速于B端，低毛利的防水等正在减少），原质料价钱低位运转，涨价要素Q2起逐渐外示。策划功用晋升：通过精准施策加强用度管控，优化开支构造并晋升资金操纵效用，公司有用下降各项用度支付。2024年用度率25.7%，同比-0.5pct，此中贩卖用度率同比-0.8pct；25Q1用度率31.4%，同比-2.4pct，此中贩卖用度率同比-1.6pct。新业态增进不依赖人海兵书、人效晋升逐渐清楚。别的，2021-2024年对史籍包袱管束的相对彻底，新增计提的减值对利润拖累减小。
咱们看好公司正在新滋长阶段，红利技能越发太平，新业态仍旧高滋长，咱们支持公司2025-2026年归母净利润预测分离为9.0、12.5亿元，眼前股价对应PE为31.0、22.3倍，支持“买入”评级。
零售渠道拓展不足预期；其他修材和工业涂料等品类扩张不足预期；原质料价钱震荡和行业角逐超预期；地产需求下行超预期。
分众传媒(002027)1、收购新潮传媒的影响：完毕后公司将从3方面受益。1）二者点位、笼盖人群重合度低，知足的客户需求也有分歧，收购整合完毕后，更能知足广告主众样化需求。公司点位笼盖周到，至25年3月底，电梯电视媒体笼盖境内超230个首要都市，修立数目约126万台；新潮偏重户外视频广告，锁定写字楼外的中产社区，至24年9月底，其运营了约74万部电梯智能屏。客户：公司堆集了大批大型、优质客户，而新潮深耕下逛长尾商场，单屏收入较公司低2000元/年。2）收购新潮后，公司龙头位置进一步褂讪。3）二者分离与阿里、京东+百度深度协作促进品效合一，收购完毕希望打通数据，更好竣工品效合一。2、分众+支出宝碰一碰，打通广告出现-消费转化链道，深化品效合一。6月24日，“支出宝碰一下”进入公司电梯渠道，用户通过手机碰一下修立小蓝环即可领红包、优惠券或跳转市肆/添置页面，二者的协作打通广告-支出转化的链道，希望处分古板梯媒渠道难以归因的困难，同时深化与大股东阿里正在数据等方面的协作，进一步掀开电梯广告的商场空间。支出宝碰一下24年6月推出，后敏捷扩充，现用户破亿，其线下扩充场景与公司渠道高度贴合。3、新消费趋向的影响：希望为梯媒投放带来增量。首要基于3点：1）通过对近10年广告商场投放、消费趋向转化的明白，咱们以为消费趋向转化会催生新行业或品牌，正在此流程中前期的赛马圈地、角逐白热化中的结实位置均会激动投放添补，好比互联网、正在线造就等行业。以潮玩、茶饮为代外的新消费角逐均趋于激烈，品牌认知度是决胜的症结要素之一，更加关于更易同质化的产物种别而言。2）结果广告投放价钱会随投放量的添补而上升，加投的边际结果会同步削弱，品牌广告的价钱上风会更卓绝。3）新消费公司红利程度相对较高，且行业仍正在扩容，估计广告预算较弥漫。
宏观经济发达不足预期，下逛新兴赛道投放不足预期，商场角逐加剧，收购新潮传媒不足预期。
体系冗余降落，海风滋长空间弥漫。“十四五”新增装机构造中光伏比例大幅晋升，漳州1/2号核电、可门3期火电投运后核电投运暂告一段落、正在修火电以热电联产为主，25/26年体系冗余度难以敏捷晋升。25年福修披露中心海风项目792.6万千瓦，投运后省内海风总装机周围将升至眼前的3倍，滋长空间足。目前海上正在修约185万千瓦，仍有一批项目处于前期阶段。
福修省风电诈骗小时数处于天下第一，24年抵达3154h，功用太平性好；136号文后，存量项目收益率预期进一步太平，增量海风项目盼订价越发商场化。按照IRR测算结果，竞配项目电量电价低于0.3元/KWh正在眼前本钱程度下全投资IRR低于6.5%，需求通过绿色溢价抬升电价；平价直配项目资金金IRR估计正在10%以上。
24年尾公司总装机容量95.7万千瓦（此中福修陆风/海风分离为50.2/29.6万千瓦），功绩太平（21~24年营收CAGR为4.3%）、偶有受风况扰动。
公司24年度电毛利达0.36元/KWh，近几年正在修项目裁汰、资产欠债率降落，但仰仗行业领先的净利率程度，其24年ROE程度仍抵达10%，排名前哨。眼前公司估值程度与基础面不相符，资产存正在被低估。
跟着长乐B区海风项目（11.4万千瓦）获批准，滋长空间希望从头掀开，假设该项目年内开工，省内新项目确定，咱们估计25~27年风电装机容量分离为93.7/105.7/120.7万千瓦（未酌量资产注入）。按照公司5M25通告，集团抽蓄（120万千瓦）注入已启动；另据公司年报，集团尚有应许包含平海湾海风三期（30.8万千瓦）正在内的一批海风项目正在知足要求后注入。
正在不酌量集团资产注入的状况下，咱们估计公司25~27年分离竣工归母净利润7.6/8.4/9.2亿元，予以公司26年PE15倍，标的价6.6元。初度笼盖，予以“买入”评级。
用电需求不足预期危机；商场化贸易价钱不足预期危机；集团资产注入不足预期危机；海风斥地进度不足预期危机等。
雷赛智能(002979)投资逻辑步进体系与PC-based管制器龙头位置结实，组织PLC+伺服体系构修“管制器+伺服+步进”全体处分计划、渠道优化、解决精进助力穿越周期；前瞻组织人形机械人主题履行器（无框力矩/空心杯电机、精美手），希望受益环球人形机械人行业高速增进贝塔。
25Q1主动化商场阅历贯串9个季度负增进后迎来小幅正增进，修立更新计谋连续发力，看好25年工控需求弱苏醒。公司以步进体系、管制卡发迹，拓展伺服&PLC商场，慢慢完毕平台化组织：①伺服体系：按照MIR数据，24年邦内商场周围超200亿元，公司20-24年营收CAGR35%，25Q1市占率晋升至3.6%，内资第2。②管制类：24年邦内PLC商场需求158亿元（MIR），邦产替换仍是主旋律；公司加大PLC研发，24年PLC联系产物收入同比+88%。
21年此后公司开展新一轮计谋升级：①构修“行业+区域+产物”三线协同贩卖体例，引入优质渠道商竣工直销向渠道转型（24年经销占比达48%）；②引进华为领先计谋形式，结构架构升级为高效“集成作战”流程型。24年净利率修复至13.2%，改革盈利连续开释；25年推出股权激劝+员工持股布置，彰显持久发达决心。
①行业：特斯拉估计25年量产5千台Optimus，26年扩产至5万台，人形机械人进入量产元年，主题履行器（无框力矩电机、空心杯电机、精美手等）需求希望敏捷增进。
②公司：24年树立上海雷赛机械人、深圳精美驱控分离一心于无框力矩电机、空心杯电机研发坐褥，年产能30/12万台，24岁尾无框力矩电机意向订单打破10万台；25年6月颁布新一代精美手处分计划，产物机能领先，估计将于25Q3启动试产试销和小批量坐褥。二十余年运动管制研发堆集构修症结角逐上风，“小脑”进入研发阶段，前瞻卡位希望掀开滋长新空间。
估计25-27年公司竣工归母净利润2.7/3.4/4.3亿元，同比增进36.4%/25.3%/24.4%，酌量到公司是邦内步进体系和PC-based管制器龙头，拓展PLC+伺服完毕运动管制平台化组织；前瞻性卡位人形机械人零部件构修第二增进弧线倍PE估值，对应标的价52.21元/股，初度笼盖予以“买入”评级。
金海通(603061)公司深耕集成电道测试分选机周围，三温分选机成为新增进点。公司聚焦平移式分选机，产物包含EXCEED6000系列、8000系列以及可用于三温周围的9000系列等，24年公司测试分选机收入占主业务务收入比重达87%。公司客户笼盖安靠、长电科技、通富微电等封测厂商，博通、瑞萨等IDM企业，以及兴唐通讯、澜起科技、艾为电子等IC安排和通讯公司。按照信通院，1-4M25邦内手机出货量9471万部，同比+3.5%，邦内手机销量稳中有增。按照中邦汽车工业协会，1-4M25，我邦汽车产销量分离为1018万辆和1006万辆，分离同比+12.9%和10.8%。以旧换新补贴确认年内连续，看好整车板块苏醒及2H25车市需求。三温分选机下逛首要为汽车，汽车电子需求带头三温分选机营业增进。公司的三温分选机EXCEED9000机型收入占比连续晋升，按照公司通告，24年收入占比晋升至25.8%（23年占比为11.5%）。
按照恒州博智，22年环球IC测试分选机商场周围为17.9亿美元，估计29年将达39.8亿美元，CAGR=12%。按照半导体资产纵横的数据，中邦大陆半导体修立商场占环球比重由20年的26.3%晋升至24年的42.3%。公司产物平移式测试分选机产能稳步扩充，主题零部件加快自产历程。24年公司的测试分选机产量达308台/套。公司聚焦平移式分选机，自研运动管制体系主题软件和算法。邦产三温分选机尚处于起步阶段，中邦大陆上市公司仅少数推出了三温分选机，古板的重力式安定移式分选机受行业景心胸影响短期承压，三温分选机接力滋长。
咱们估计25-27年公司将分离竣工营收6.68亿、8.96亿和11.20亿元，估计25-27年竣工归母净利润分离为1.79亿元、2.58亿元和3.34亿元，对应PE为28、20、15倍。酌量公司高端机型的逐渐放量，以及下逛测试周围拓展至车规等高端芯片周围，予以公司25年35xPE，标的价为104.5元，初度笼盖予以“买入”评级。
行业角逐加剧；客户齐集度相对较高；本领研发的危机；限售股解禁；募投项目暂缓或终止；大股东减持。
太辰光(300570)投资逻辑：绑定环球光纤龙头康宁，进入北美大厂供应链：公司是邦内光纤毗邻器领军，康宁占公司收入比重的70%。康宁的下搭客户包含英伟达、微软等，公司通过康宁间接供应北美客户。咱们估算太辰光收入约占康宁光通讯营业业务本钱的12%。按照康宁1Q25功绩会，咱们揣度得1Q25康宁光通讯企业收集产物2024-27年收入CAGR的指引为18%，对照4Q24的指引晋升6pct，外示下逛需求繁荣。
主营产物MPO进入上行周期，公司具备客户、供应链端上风：MPO具备量价齐升的逻辑。1）GPU大周围集群带来组网架构升级，MPO用量添补。咱们测算GB200NVL72三层收集架构中单GPU对应MPO代价量$192，两层收集则对应$128。2）传输速度晋升带来MPO芯数添补，单价晋升。咱们测算当操纵Quantum-X800高容量调换机时，800G、1.6T端口数目添补，GB200NVL72三层收集架构中单GPU对应MPO代价量达$381。MPO行业角逐体例较分离，太辰光的上风正在于：与康宁合作无懈，进入北美大厂供应链；同时组织上逛MT插芯，升高红利技能。公司1Q25毛利率42%，行业内领先。2025年4月/5月广东省光缆出口金额同比增进了96%/47%，可举动公司MPO产物景心胸跟踪目标，咱们看好公司2Q25收入同比高增。
MPO商场奉陪CPO、OIO本领计划的演进而延续扩容，公司可配套产物也连续拓展：奉陪传输速度的晋升，CPO计划希望替换可插拔光模块计划、OIO计划希望替换柜内铜毗邻。本领计划的演进利好MPO行业：1）从量看，CPO使得MPO从调换机机外向调换机机内分泌、OIO使得MPO从供职器机柜外向机柜内分泌，MPO用量大幅晋升。2）从角逐体例看，MPO从调换机机外的轨范件，形成配套调换机厂商、芯片厂商的定制件，准初学槛晋升、角逐体例优化。
咱们以为恰是MPO正在本领迭代中所外示的韧性，带来MPO资产链内公司更高的估值。公司通过康宁率优秀入英伟达CPO供应链，而且正在MPO主营产物以外，还新增配套了保偏MPO、Shufflebox等产物，可配套代价量延续晋升，希望受益于CPO/OIO的分泌。
咱们估计公司2025-2027年业务收入分离为20.11亿元（+46%）、28.11亿元（+40%）、38.50亿元（+37%）；估计归母净利润分离为4.30亿元（+65%）、6.23亿元（+45%）、8.51亿元（+37%）；对应EPS分离为1.89、2.74、3.75元。咱们予以公司2025年70倍PE，对应6个月标的价为132.30元。初度笼盖，予以“买入”评级。
简单大客户依赖危机、中美闭税摩擦危机、CPO调换机分泌率不足预期、行业角逐加剧危机、汇率震荡危机、大股东减持危机。
宁波华翔(002048)中高级乘用车零部件龙头，轻量智能升级斥地自决品牌。公司一心于中高级乘用车零部件营业，通过“本身研发+合伙并购”的体例，激动产物朝着轻量化、安然化、智能化和模块化对象发达。掌握我邦自决品牌兴起机缘，主动斥地头部自决品牌客户，公司预测2025年营收中自决品牌占比将打破40%。公司利润修复态势清楚，连续引申股份分红计谋，新一轮计议将分红比例上调至40%。剥离欧洲包袱，北美营业改进，轻装前行新征程。2月27日，公司颁布通告称，拟以1欧元让与旗下欧洲公司悉数股份。此次贸易短期内估计一次性裁汰2025年公司净利润约9-10亿元，持久来看，该项贸易不单彻底出清欧洲持久亏本营业，更通过资源从头修设竣工环球营业国界重构。同时北美策划性亏本大幅收窄，公司红利中枢希望竣工体系性修复与弹性扩张，为估值重塑奠定根柢。邦内汽零行业齐集度低，2024年CR10约为15%，公司连续加码产能升级，强者恒强。公司拟召募29亿元用于芜湖、重庆等坐褥基地产能修筑，并加大智能底盘及机械人等新兴营业研发参加。正在商场角逐深化流程中，优越劣汰将驱动行业资源向头部齐集。举动邦内汽车外里饰周围具备大总成供应技能的领先企业，公司正在金属件及电子件周围构修了协同发达的产物矩阵。成熟的供应体例与较高的单车配套代价量，将助力公司正在异日角逐中强者恒强。组织圆满+本领同源+客户相通，机械人营业希望掀开公司广博滋长空间。公司区位组织圆满，邦内宁波、上海临港、等众家坐褥基地，海外斥地了北美、东南亚等海外创制集群。公司具有铝合金质料+热成型轻量化本领，坐褥体例及体系集成技能可由车端迁徙至机械人。公司具有浓厚的车端客户根柢，跟着T车厂等客户入局人形机械人，将赋能公司机械人营业，彰显协同上风。
估计公司2025-2027年净利润对应EPS分离为0.56/1.91/2.16元，对应PE分离为28/8/7倍。可比公司2026年PE均匀值为15.69倍。咱们以为，公司基础面稳妥并逐渐离开欧洲亏本包袱，汽车周围本领和客户希望迁徙至机械人周围，予以2026年15倍估值，标的价28.64元，初度笼盖，予以公司“买入”评级。
汽车销量不足预期，海外营业发达不足预期，机械人营业发达不足预期，原质料价钱震荡危机，汇率震荡危机。
伯特利(603596)投资逻辑公司是以底盘为根柢的体系集成计划处分商。 一心于汽车底盘体系及智能驾驶体系， 包含制动体系、电子电控、智能驾驶、悬架体系、转向体系、轻量化等。 24 年前 5 大客户为吉祥汽车、长安汽车、奇瑞汽车、通用汽车，占总贩卖比 47.64%； 奇瑞汽车为公司第二大股东。 公司 24 年 10 月发行可转债 28.02 亿元， 25 年 2 月取得贸易所审议通过。
线管制动分泌率晋升， 打垮外资垄断时势。 按照智研研究， 2024 年我邦汽车线%， 此中新能源车分泌率为 90%。 公司电管制动产物近年来增速较速， 23-24 年营收分离为 33.0/45.3 亿元，同比+39.2%/37.2%。 公司打垮外资垄断时势，仰仗高安然+机能晋升+本钱上风， 24 年线 万套， 领跑邦内线管制动商场，市占率排名第三。
EMB 联系计谋希望落地，公司 EMB 产物发扬胜利。 公司齐备担任EMB 本领，研发发扬胜利， 希望仍旧正在 EHB 产物上的机能+本领+本钱的上风，加快量产落地时刻。 法则方面， 欧洲 EMB 法则将于 2025年正式颁布； 邦内 EMB 法则希望正在 2026 年 7 月颁布。
行业领先底盘“XYZ+智驾辅助” 供应商，打制一体化智能底盘。公司 X 轴-线管制动为邦内首家量产企业，并担任 EMB 主题本领；Y 轴-2022 年公司以 2.1 亿元自有资金收购万达转向 45%股权，组织转向，异日希望发达至线控转向； Z 轴-悬架新产物研发发扬胜利， 2024 年公司气氛悬架完毕 B 样斥地验证； 产能方面， 2024 年气氛悬架年产能为 20 万套/年。 咱们以为， 可以更率先完毕制动+转向+悬架等调和，竣工 XYZ 三轴协同管制的供应商，正在智能底盘时期将开释广大的商场时机。
我 们 预 测 ， 公 司 2025/2026/2027 年 分 别 实 现 营 收129.22/167.92/209.91 亿元，归母净利润分离为 15.9/20.4/25.6亿元；公司的营业与拓普集团、亚太股份、保隆科技等公司均为底盘供应商，所以扶植为可比公司。公司受益于汽车电动化+智能化趋向，以及线管制动行业分泌率晋升，予以 2025 年 25 倍 PE，标的价 63.35 元，初度笼盖， “买入” 评级。
汽车与电动车产销量不足预期、 本领发达进度不足预期、 商场角逐热烈、 闭税加征危机、 原质料价钱震荡危机、 线管制动执法发扬与本领落地危机。
大金重工(002487)投资重心25年1-5月公司贯串中标2个共计约20亿元的欧洲海风单桩订单，咱们以为后续的欧洲单桩中标周围将组成驱动公司股价向上的苛重催化。通过对欧洲各邦海风项目眼前促进进度及并网时刻节点逐一举行统计梳理，咱们估计本年欧洲根柢商场落地订单周围希望同比翻倍增进，正在落伍/中性/乐观（20%/25%/30%）的市占率假设下，测算公司本年欧洲单桩中标周围可达29-44万吨，从而进一步晋升公司27年后功绩增进的连续性与确定性。
欧洲海风需求景气苏醒向上，并网节点邻近，根柢需求放量。咱们估计25-30年欧洲海风装机并网周围约52GW，利率回落及欧洲各邦计谋逐渐调度下项目收益率连续回暖，叠加存量项目众人具备并网时刻节点范围，促进确定性较高。从欧洲海风斥地修筑流程来看，根柢招标起码需提前项目并网节点3-4年；咱们统计25-30年并网的欧洲海风项目中约21GW未完毕单桩供应商确认，估计25-27年希望招标9.7GW/9.6GW/13.4GW，分离同比+111%/-1%/39%。
优秀产能开释、绿色创制领先，看好公司海外市占率连续晋升。22-24年公司正在欧洲单桩商场签单份额约20%，仅次于本土龙头Sif。咱们看好公司市占率连续晋升：1）产能开释：2H25公司唐山曹妃甸基地逐渐投产，最大年产能达80万/吨，欧洲项目大型化趋向下上风清楚；2）绿色创制本质性晋升角逐上风：前瞻落地碳减排方法，成为目前环球独一通过SBTi审核的海工企业，知足英邦最新补贴央浼，加强后续拿单技能；3）欧洲本土企业面对资产工人缺口等题目扩产贫寒，大型化趋向下一面企业劈头出清。
自修船下水扩展订单附加代价，电站营业功勋格外弹性：公司主动打制自有海工设备运输船，通过供给增量供职晋升订单附加代价。公司电站目标储蓄弥漫，25年并网250MW光伏电站，26年约1GW风电场估计将于下半年并网，希望功勋格外弹性。
咱们估计25-27年公司业务收入分离为58/73/95亿元，同比+54%/+26%/+29%,25-27年公司竣工归母净利润9.6亿/13.0亿/18.3亿元，同比+102%/+36%/+41%，对应EPS为1.50/2.04/2.87元。咱们以为公司25年欧洲海风单桩订单超预期概率较高，由此晋升27年功绩仍旧高增确定性的同时，希望驱动功绩与估值的双击，予以26年20xPE，标的价40.85元，初度笼盖，予以“买入”评级。
海风项目促进不足预期的危机；邦际交易危机；欧洲海风招标流标的危机；汇率震荡危机。
迦南智能(300880)（一）简介：主业聚焦邦南网电外，近年向充电储能等周围发力。公司树立于1999年，眼前聚焦灵敏计量及体系、计量箱及配件、新能源修立及体系集成营业，是邦内智能电网主题修立供应商。2019-2024年公司营收/归母净利润复合增速抵达15%/21%，红利技能呈上升趋向。跟着公司连续增强运营功用，加大研发参加和海外商场斥地，估计25年终年营收和功绩希望仍旧稳妥增进。（二）基础盘营业：邦南网景气延续，邦内电外营业稳妥增进。咱们估计25年邦南网最终投资金额合计超8500亿元，同比+9%，增进势头延续，此中智能电外投资大约占比5%旁边，邦网、南网、蒙网的电外总商场周围打破400亿元（此中邦网相对南网和蒙西而言越发分离），25年公司正在邦网电能外&专变收集终端中标份额上升至2.1%，上市此后电外类营收基础外示逐年增进态势。
电外出海：环球智能电外铺设需求持久存正在，咱们估计异日三年智能电外环球增速排序为：南美＞欧洲＞非洲＞亚洲＞北美。南美商场潜力广大，年装配量将以20.5%的复合增进率增进；欧洲交换&新增需求共存，重心转向中东欧/东南欧；亚洲能源转型激动需求，西亚/中亚/东南亚希望高增。25年1-4月邦内电外出口4.9亿美元，同比+14%，与行业增速立室。
充电桩营业：需求端分泌率超预期增进（24年打破40%大闭）、24年私桩车桩比连续降落至3.8、诈骗率晋升，驱动充电桩需求加快开释。同时22年后计谋端聚焦充电桩高效运营与车桩协同发达，辘集出台联系文献。公司已通过邦网25年电动汽车充电修立供应商天赋核实，并中标邦网甘肃综能25年充电站修筑项目；已斥地直透风和独立风道两大系列充电桩，功率笼盖120kW至1080kW；“年产5万台大功率超等充电桩坐褥线月投产。
电网智能化投资、新营业发扬不足预期危机、商场化角逐水准加剧、大股东减持危机
江苏金租(600901)主题实质行业概略：分泌率晋升空间广博，禁锢优化助力高质料发达。我邦全体租赁行业分泌率约12%，明显低于繁盛邦度程度。举动环球第二大租赁商场，行业正在禁锢趋苛靠山下加快出清，头部企业希望受益于商场齐集度晋升与合规化转型机缘。计谋端聚焦加强准入轨范及指引资产转型，激动行业向直租、中小微及资产租赁等对象升级，为合规技能强、资产构造优的头部公司掀开增进空间。公司主题上风：量价双轮驱动修建护城河。1）量能扩张：公司通过“厂商+区域”双线计谋竣工周围稳妥增进。截至2024年尾，公司应收租赁款余额达1273亿元，同比增进11.80%，2017-2024年投放周围增进CAGR为14.54%。厂商租赁形式构修奇异生态，依托5800余家厂商/经销商收集，造成修立厂商-租赁公司-终端客户三方协同体例，通过修立回购担保、危机共担等机制竣工高效获客与危机缓释。区域深耕方面，通过属地化团队下浸县区（江苏省内收入占比30%，增速8%高于全体），以资金上风置换区域客户资源，造成分歧化角逐力。2）价差韧性：净利差支持3.6%+高位，资产端收益率明显优于同行。得益于小微客群议价上风及众元化融资渠道更始（金融债、ABS等），欠债本钱率连续降落，驱动净息差稳中有升。估计随商场利率下行及欠债构造优化，利差空间希望进一步开释。3）风控体例：三位一体筑牢安然边际。公司不良率连续低于1%（25Q1末为0.91%），拨备笼盖率408%（25Q1末）远超禁锢央浼。主题风控技能源于，一是行业分离，“3+N”组织笼盖洁净能源、行运、工业设备等10大行业，通过跨周期修设平抑危机；二是物控体例，构修租赁物监控+厂商协同+数字风控三位一体机制，依托厂商修立锁机、接受收集竣工资产闭环解决；三是科技赋能，全流程线上化体系竣工智能拓客、及时危机预警与资产动态监控。
咱们估计公司2025/2026/2027年业务收入分离为58.26/64.28/71.06亿元，同比分离增进10.4%/10.3%/10.6%；归母净利润分离为32.68/36.13/40.03亿元，同比分离增进11.0%/10.6%/10.8%。参考可比公司估值以及公司举动金融租赁稀缺标的、资产质料正在可比公司中发扬优异、高股息特质明显，予以25年1.62x PB，标的价7.23元，初度笼盖予以“买入”评级。
1）融资租赁资产质料降落的危机；2）利率震荡影响公司红利程度的危机；3）限日错配发作的滚动性危机；4）汇率震荡影响公司红利程度的危机。
中邦银河(601881)中邦银河是归纳能力领先的老牌央企，实控人工中心汇金，股东靠山重大。公司经纪营业上风明显，投行、资管等弱势营业正正在补短板，邦际营业正在东南亚区域处于绝对领先位置，2024年公司正在马来西亚、新加坡、印度尼西亚和泰邦的商场排名分离为第1、3、4和6。瞻望异日，中邦银河希望成为营业构造平衡的邦际投行。首要营业强上风，补短板：经纪营业：公司有业务部461家，排名第一，远大的网点数目奠定了渠道上风，25Q1公司经纪营业净收入排名第6。2024年经纪营业净收入62亿元，正在成交额较高的商场处境下，估计25-27年收入为75/80/84亿元，同比增进22%/6%/5%。
②投行营业：公司的弱势营业之一，现董事长王晟曾正在中金公司有20余年投行体验，加盟银河后指导投行做强团队、做大周围，24年银河股、债承销周围市占率分离晋升0.3/0.8pct，25Q1投行营业净收入排名晋升至第15。2024年投行营业净收入逆势增进至6.1亿元，正在承销周围市占率晋升的状况下，估计25-27年收入为6.7/7.2/7.7亿元，同比增进11%/7%/7%。
③资管营业：公司的另一项弱势营业，25Q1收入排名第17。资管新规后银河金汇资管构造优化，2024年召集资管周围占比晋升至72%，资管产物体例众元化。2024年公司资管营业净收入4.9亿元，正在周围企稳、构造优化的状况下，估计25-27年收入为5.4/6.2/6.6亿元，同比增进10%/16%/6%。
④信用营业：公司两融营业市占率约5%，25Q1利钱净收入排名第2。2024年公司利钱净收入38亿元，正在两融余额晋升的状况下，估计25-27年收入为39/41/43亿元，同比增进1%/6%/6%。
⑤投资贸易：25Q1中邦银河投资净收入排名第5，金融资产周围十年复合增进率为35%。公司正在固定收益投资方面具备上风，2024年债市发扬好，中债-新归纳财产指数上涨7.6%，公司大周围加仓债券，投资净收入增进50%至115亿元，估计异日金融资产周围稳步增进，25-27年收入为124/138/147亿元，同比增进8%/11%/7%。
估计25-27年中邦银河竣工营收385/415/438亿元，同比增速9%/8%/6%，归母净利润114/128/138亿元，同比增速14%/12%/7%，BPS为10.86/11.68/12.57元。酌量到公司正在逐渐加强上风、补足短板，且是潜正在的收并购标的，予以公司2025年1.8倍PB，对应标的价19.54元，初度笼盖予以“买入”评级。
紫光股份(000938)投资逻辑：晋升对子公司新华三的持股比例，布置赴港上市：公司是ICT行业领军企业，周到组织“云-网-安-算-存-端”产物。2024年公司新收购主题子公司新华三30%的股权，持股比例从51%晋升至81%，节余19%股权也纳入远期期权就寝，异日希望增重利润。公司现已递交港股发行上市的申请，召募资金将用于加大AI参加、援救意向收购等。
AI供职器采用邦产芯片的比例较高，希望受益于芯片邦产替换：IDC预测2024-2028年中邦智算周围的复合增速希望达40%，智算周围夸大带来AI供职器需求增进。互联网大厂是需求端的主力，咱们估算异日3年阿里、腾讯、字节每年新增供职器采购额约1300-1500亿元。相较其他厂商，公司2024年AI供职器放量节拍偏弱。但咱们以为2025年起映现了主动改变。从行业端看，英伟达芯片禁售、邦产AI芯片机能晋升，带来邦产AI芯片加快分泌。按照IDC，2024年中邦邦产AI芯片出货量超82万，同比+310%，占比30%，同比+16pct。公司客户构造以政企为主，所以AI供职器中采用邦产芯片的比例相对较高，同时公司也与头部邦产芯片厂商仍旧合作无懈，希望充实受益于邦产替换历程。从资产欠债外看，1Q25公司合同欠债同比增进67%，闪现主动信号。
主动组织Scale-out域白盒调换机，希望正在Scale-up域打破：Scale-out域数通调换机量价齐升，同时以太网分泌率神速晋升，给邦内以太网调换机厂商放量供给了先决要求。互联网客户占邦内数通调换机67%的份额，众采用白盒调换机。针对互联网客户，公司自2022年起就前瞻性地参加白盒研发，目前白盒占比神速晋升。针对非互联网客户，因为其调换机体系自研技能相对较弱，公司希望阐述其品牌厂商的上风，仍旧高红利技能。中持久Scale-up域以太网调换机将加快分泌，行业扩容。咱们看好公司仰仗AI供职器营业体验率先得到打破，重塑准入壁垒。
债务本钱高、赴港上市进度不足预期、存货减值危机、芯片供应欠缺危机、商场角逐加剧、Scale-up域研发发扬不足预期。
楚江新材(002171)公司简介：楚江新材是铜基质料龙头企业，近年来发力军工新质料周围，组织碳/碳复合质料和高端热工设备营业。2019-2024年公司营收自170.48亿增至537.51亿，CAGR为25.8%；受下逛商场消费走弱、行业角逐加剧及铜价震荡等众重要素影响，2024年公司产物加工费和贩卖毛利率降落，归母净利润为2.30亿元，同比下滑57%。
铜加工龙头连续增强高端产能修筑，接待下逛需求高质料转型：1）我邦铜加工材产量逐年增进：2017-2024年产量自1723万吨增至2125万吨，CAGR为3.0%；铜板带下逛消费需求逐渐由房地产转向新能源等高端创制业。2）公司尽力于铜基质料的研发坐褥与贩卖，先后众次启动高端产能修筑，2017-2024年铜加工材总销量自28.13万吨增至84.43万吨，铜导体产量自7.78万吨增至超44万吨，铜板带产销量周围众年支持天下第一；跟着高端产能的接续达产，公司铜加工功绩或将进一步增进。3）主动拥抱本领发达海潮，拥抱AI、机械人等行业新景气：子公司鑫海高导于2024年启动新能源汽车及机械人电子信号通信用超细铜导体项目，前瞻组织镀锡铜线坐褥技能，希望受益于AI、机械人等行业新景气。
子公司天鸟高新是碳/碳复材龙头，希望受益于航空航天高景气：1）碳/碳复合质料具有密度低、比强度模量高、热膨胀系数小等特质，可用于固体火箭鼓动机喉衬、航天飞机机翼前缘、后缘、鼻帽锥等机能央浼高的航天尖端本领周围。2）据贝哲斯研究数据，2022年环球碳/碳复材商场周围为164.67亿元，估计到2028年达175.21亿元。3）受益于军品放量，2019-2023年天鸟高新营收自3.09亿增至7.47亿，CAGR达24.7%，净利润自1.12亿增至1.78亿，CAGR为12.3%；2024年营收6.21亿（-16.9%），净利润9380万，或受下逛需求震荡影响所致。4）咱们以为，天鸟高新举动邦内最大的碳/碳复合质料用预制体坐褥企业，希望充实受益于航天设备放量列装、贸易航天强盛发达和飞机碳刹车盘邦产替换。子公司顶立科技是我邦特种大型热工设备主题供应商，希望受益于航空航天高景气：1）顶立科技正在特种热工设备周围具备领先上风，告成研发众项“大型化、超高温、智能化”产物，可为客户供给体系处分计划。2）热工设备商场空间大：据前瞻资产讨论院数据，2021-2027年我邦热管束修立和工艺质料商场周围希望自222亿增至281亿，CAGR为4%。3）受益于下逛航空航天、新质料行业繁荣需求，2021-2023年顶立科技营收自3.1亿增至6.4亿，CAGR为43.3%，净利润自0.87亿增至1.29亿，CAGR为21.9%；2024年受航空航天、光伏、半导体等周围需求放缓等影响，顶立科技营收6.48亿元（+0.46%），增速放缓；净利润1.17亿元（-9.0%）。4）顶立科技分拆上市，拟投资8.3亿元组织高端热工设备和3D打印周围，异日或将充实受益于新质新域发达对设备的繁荣需求。
宏观经济计谋转化及经济增进放缓的危机，原质料价钱震荡的危机，商场角逐危机，高端设备、碳纤维复材下逛订单不足预期的危机，可转债转股危机。
瑞芯微(603893)公司简介公司为邦内AIoT SoC龙头厂商，为汽车电子、机械视觉、工业使用、造就办公、贸易金融、智能家居以及消费电子等百行百业的客户供给众算力、众主意的芯片处分计划，拥抱AIoT敏捷发达的全新机缘，商场份额竣工敏捷晋升。公司营收高速增进，红利技能连续改进，正处于新一轮上升周期。据公司25年一季报，竣工营收8.85亿元，同增63.0%。竣工归母净利润2.09亿元，同增209.7%。
完好的端侧芯片产物组织，领先的客户与使用场景卡位。公司造成了高中低端全系列组织，以旗舰SoC造成标杆效应，并与周边芯片造成“阴阳互辅”的完好处分计划，以此连续晋升各产物线年公司旗舰众场景使用SoC RK3588出货量明显增进，正在大屏修立、边沿揣度、高机能平板、汽车智能座舱、众目摄像头、收集视频录像机、AR/VR、各样机械人、NAS、中屏产物、视频集会体系等广大的下逛周围获得使用。跟着AI本领敏捷发达，公司产物处于优秀的角逐体例，估计异日仍将仍旧高速滋长。下逛高景心胸，AIoT、机械人、汽车电子高速发达。1）AI发达的重心正正在向边沿侧变动，端侧AI希望带来新一轮换机周期，各样AI眼镜、AI玩具、智能扫地机械人司空见惯。据IDC数据，扫地机械人外示量价齐升。24年出货量2060万台，同增11.2%，ASP达452美元，同增7.6%。2）跟着AI时期的到来以及人丁老龄化加剧，人形机械人希望成为面向异日的0-1广大更始。按照充电头网的拆解，出名机械人公司宇树科技正在GO2机械人主板上操纵了公司的3588S管束器。3）智能座舱分泌率及智能化水准连续晋升，汽车SoC商场空间连续扩容。公司正在车载芯片上首要组织智能座舱、车载仪外、车载视觉、车载音频、视频传输和协管束器六大周围。24年智能座舱RK3588M已量产车型十余款，超二十余款定点项目同步促进，正在业内出名度连续晋升。
估计25-27年公司净利润为9.15亿元、12.28亿元、16.18亿元，对应EPS为2.18元、2.93元和3.86元，看好公司举动端侧SoC芯片龙头，主动因应端侧发达趋向，正在AIoT周围造成高中低端全平台产物组织，商场份额连续晋升。咱们予以2026年60倍估值，市值736.63亿元，标的价175.85元，予以公司“买入”评级。
广晟有色(600259)投资逻辑华南稀土龙头，兼具组织铜、钨等众金属。公司是中邦稀土集团旗下上市平台双星之一，掌控广东区域稀土资源，还组织钨、铜硫等众元资产。1Q25稀土价钱回升，公司红利拐点向上。
稀土行业：出口管制下价钱弹性阻挠小觑，行业供改连续催化。2025年4月，商务部《对一面中重稀土联系物项执行出口管制简直定》正式执行；类比锑，出口管制下，内盘稀土价钱弹性阻挠小觑。目前海外镝、铽价钱分离上涨至800/3500美金/公斤，月度涨幅分离为14%/100%，较邦内溢价率均超200%；内盘价钱涨回出口管制前。邦内计谋辘集落地，将进一步对稀土供应竣工掌控，从而竣工妨碍不对规需要和头部齐集结果；叠加邦内原矿配额估计温和增进，供需改进趋向明了，咱们估计2025年氧化镨钕/氧化铽均价希望分离抵达45/750万元/吨，同比分离+15%/+30%。稀土营业：体内矿山希望竣工产量倍增，冶炼、磁材并举。公司具有仁居、五丰稀土矿，而且具有左坑矿的采矿权；若酌量左坑矿投产，公司稀土矿产量希望从2000余吨添补至5000余吨，产量希望竣工倍增；冶炼板块正在2024年竣工产销回暖;磁材板块方面，公司的东电化公司红利稳妥，晟源磁材项目连续促进。公司兼营交易营业，收入占比拟高、但红利占比拟低。
体外资产远大，或有较大注入空间。举动中稀集团旗下上市平台“双子星”，2024年公司和中邦稀土坐褥周围较为亲近，稀土矿产量占比集团配额均不横跨3%，冶炼品产量占比集团配额低于10%。鉴于中稀集团应许处分同行角逐题目，所以不管是定位矿山平台依然冶炼平台，关于公司来说，资产注入空间均较大。
铜、钨营业：众点组织，功勋丰盛投资收益。公司体内组织铜、钨矿山资源营业，此中大宝山铜矿（公司持股40%）得益于铜价上行和坐褥太平，2024年功勋投资收益近1.6亿元；2025-2027年功勋的投资收益为1.8/1.9/2.0亿元。
估计公司2025-2027年收入分离为136/147/158亿元，竣工归母净利润分离为2.62/3.84/4.84亿元，竣工EPS分离为0.78/1.14/1.44元，2025-2027年对应PE分离为67/46/36x，明显低于可比公司均值；酌量公司高滋长，予以均值程度2025年PE为86x，标的价66.93元；初度笼盖予以“买入”评级。
影石更始(688775)公司简介公司为全景/运动相机行业龙头企业，17-24年营收CAGR达60%，归母净利润CAGR达70%。25Q1营收同增40.70%，归母净利润同降2.50%，首要系公司促进全新产物线斥地、本领升级及拓展，同时加大线上营销、线下展会勾当及直营店等方面的商场扩充参加，研发贩卖用度率增进。估计25H1营收32.14-38.15亿元，同增32.38%-57.10%；净利润4.94-5.83亿元，同比改变-4.65%-12.49%。
受益户外运动者数目增加、社交收集视频普及，按照招股仿单及Frost&Sullivan，运动相机商场周围逐渐增进，从2017年139.3亿美元增进至2023年314.4亿美元，CAGR达13.8%；全景相机仰仗逮捕视角周到、创意众变且实质适配于各样终端修立等上风，23年出货量为196.0万台，同比+30.1%，跟着正在户外运动、长途医疗、灵敏都市等专业周围延续分泌，商场周围将进一步夸大。公司为全景相机环球龙头，运动相机品类加快替换海外品牌。按照招股仿单及Frost&Sullivan，2023年公司正在消费级全景相机市占率为67.2%，排名环球第一，运动相机品类加快替换境外供应商，海外龙头Go pro因为产物迭代较慢且红利技能较弱，公司运动相机营业加快追逐。
产物端，公司具备极强的产物洞察及产物界说技能，深度开采客户需求，软硬件配合供给领先完好的处分计划，是公司异日最主题的角逐壁垒和护城河。本领端，软硬件全景本领+AI效用+产物敏捷迭代，推出分歧化效用，包含全景本领、防抖本领、AI影像管束本领等。渠道端，贩卖收集已笼盖环球一万众家零售门店和90众座海外里机场，24年线年中邦大陆/美邦/欧洲/日韩收入占比分离为24%/23%/23%/8%，同比增进90%/43%/55%/57%/35%。
公司本次拟发行不横跨4100万股，拟召募资金参加约4.6亿元，用于投资智能影像修立坐褥基地修筑项目、影石更始深圳研发核心修筑项目，本质发行价钱47.27元/股，对应市值189.55亿元。
商场角逐加剧、终端需求及产物迭代不足预期、出口发扬不足预期、研发发扬不足预期、闭税摩擦加剧的危机。
邦科微(300672)2025年6月5日公司披露发行股份及支出现金添置资产并召募配套资金暨闭系贸易预案，公司拟通过发行股份及支出现金的体例向宁波甬芯等11名贸易对方添置其合计持有的中芯宁波94.366%股权，并拟向不横跨35名适应要求的特定对象发行股票召募配套资金。策划明白
公司转型IDM模子，竣工芯片安排+晶圆创制全资产链组织。本次收并购预案颁布前，公司以Fabless形式运营，一心于供给人工智能与众媒体、车载电子、物联网、数据存储等周围的芯片处分计划，产物广大使用于超高清智能显示、灵敏视觉、车载电子、人工智能、物联网和固态存储等周围。若收并购案完。
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