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人民币兑美元升值1.9%；但港股却并未受到美元回
2026-01-10 03:15港股 人已围观
简介人民币兑美元升值1.9%；但港股却并未受到美元回落的提振2026年1月10日 2016年从此，港股与黎民币的正闭系相闭较为明显；然而，近期黎民币疾速升值，港股却一度踟蹰不前。股汇联动背...
人民币兑美元升值1.9%；但港股却并未受到美元回落的提振2026年1月10日2016年从此，港股与黎民币的正闭系相闭较为明显；然而，近期黎民币疾速升值，港股却一度“踟蹰不前”。股汇联动背后的逻辑、谁是谁的“影子”、异日或许的演绎？供参考。
。2016年从此，港股与美元兑黎民币的负闭系系数高达-0.54；当黎民币月涨幅超出1.5%时，恒生指数当月有93.5%的概率上涨。然而，11月13日从此，黎民币疾速升值1.9%，恒生指数却下跌4.8%、与汇率明显背离；这是2016年从此12次黎民币升值中第3次展示的股汇背离。
黎民币升值时，港股节余、资产的重估效应与外资的回流，或是港股上涨的主因。
1）钱银价钱重估，当黎民币升值时，港股公司赚取的黎民币利润折算成港币时会放大。2）资产重估效应，正在港上市地产股等底层资产以黎民币计价，正在升值时会晤对价钱重估。3）环球设备的比力效应，黎民币汇率走强众指向中邦根本面具有肯定相对上风，这会令环球投资者设备更众中邦资产。
（二）黎民币升值，港股缘何不涨？疲软的功绩影响下，重估效应、外资设备效应均未显示
第一，2025年港股权重板块较弱的功绩涌现，导致黎民币升值对港股节余放大感化较为有限。
1）黎民币升值既会放大港股节余、也会推广赔本；2025年四时度从此，恒指异日12个月EPS赓续走低，弱化了换汇成分对港股节余的“重估效应”。2）黎民币升值应该利众重资产板块，但近期房价、油价仍未企稳，反而成为了港股的拖累。“资产重估”逻辑也未对港股有利。
第二，港股商场或以赢利完了交往为主，商场合座交投平淡束缚了港股对利好成分的即时反应。
1）本轮汇率升值更众由外因驱动而非根本面改良，这弱化了外资的“设备效应”。2）史籍回溯来看，2011年从此恒生指数12月的均匀换手率为4.4次、为终年各月份最低。3）11月13日从此，众家互联网平台企业等三季报功绩不足预期，肯定水准上加强了赢利完了交往的惯性。
（三）异日港股与黎民币相闭或许的演绎？联动或将回归，港股希望与黎民币共振
跟着港股节余的改良与外资“设备效应”的克复，港股与美元的负闭系相闭或将从新回归。
1）功绩涌现是决意港股能否受益汇率升值“重估效应”的闭头，而当下港股“下一财年节余增速向上+暂时财年节余预期向下”的组合往往是节余预期改良的前瞻信号。2）汇率升值的设备效应希望克复：PPI的回升希望接续吸引外资流入，住户存款再设备效应对港股也有溢出效应。
短期来看，岁尾赢利完了交往完毕后，港股岁首的一月效应往往较为强劲。预计终年，跟着“待结汇”逻辑的演绎、外面GDP的修复、中美营业摩擦的边际降温，黎民币韧性希望延续。伴跟着汇率升值“重估效应”、“设备效应”的逐渐修复，黎民币升值希望成为宏观层面港股上涨的又一助力。
2016年从此，港股与黎民币的正闭系相闭较为明显；然而，近期黎民币疾速升值，港股却一度大跌。股汇联动的背后、谁是谁的“影子”、异日或许的演绎？供参考
1）2016年从此，港股与美元兑黎民币的负闭系系数高达-0.54；2025年11月13日，美元兑黎民币与恒生指数6个月、1年动态闭系性一度均走低至-0.88。2）2016年从此，当黎民币月涨（跌）幅超出1.5%时，恒生指数当月有93.5%的概率上涨（下跌）；当黎民币月涨（跌）幅位于1-1.5%时，恒生指数当月也有78.9%的概率上涨（下跌）。
黎民币升值时，港股节余、资产的重估效应与外资的回流，或是港股上涨的主因。
1）钱银价钱重估效应，内地公司是港股首要组成，这类公司节余由黎民币计价，当黎民币升值时，公司赚取的黎民币利润折算港币时数值会放大。2）资产重估效应，很众正在港上市的地产股等，其底层资产以黎民币计价，正在升值时会晤对价钱重估。于是，账面价钱越大的上市港股公司（PB越低），正在汇率升值时涌现越出色。3）环球设备的比力效应，黎民币汇率走强众指向中邦根本面具有肯定相对上风，这会令环球投资者设备更众中邦资产。 是以，外资青睐的个股正在升值时凡是涌现更出色。
[1]为验证这一逻辑，咱们将完全港股依照中邦内地收入占比由高到低划分为4组，海外占比高的第四组中，仅27.0%的公司股价与黎民币明显正闭系，而内地收入占比高的第一组则高达32.0%。
[2]因为环球投资者是出于根本面相对强弱的逻辑来实行环球资产设备，但常用的宏观目标更众用来实行纵向比力，横向间相对强弱的目标数目并不众，汇率是个中较为常用的目标之一。
11月13日从此，正在美元走弱、结汇潮徐徐开启的靠山下，黎民币汇率大幅走强；截至12月31日，美元指数疾速回落1.2%，黎民币兑美元升值1.9%；但港股却并未受到美元回落的提振，恒生指数、恒生中邦企业指数、恒生科技指数别离下跌4.8%、6.6%、7.0%，与黎民币汇率涌现明显背离。这一地步正在史籍上并不众睹，2016年从此的12次黎民币升值阶段，仅2020年5月至2022年2月、2023年9月至12月以及本轮，展示了黎民币汇率与港股走势的背离，其他9次中港股均明显跑赢A股。
（二）黎民币升值，港股缘何不涨？疲软的功绩影响下，重估效应、外资设备效应均未显示
第一，2025年港股权重板块较弱的功绩涌现，导致黎民币升值对港股节余的放大感化较为有限。
1）汇率对内地策划、港股上市公司的功绩影响是一把双刃剑，黎民币升值既会放大节余、也会推广赔本，这一效应正在港股三季报中也有呈现：三季报港股节余公司功绩众超预期、赔本公司功绩众低预期。2025年四时度从此，恒生指数、恒生邦企指数的异日12个月EPS赓续走低，或弱化了换汇成分对黎民币节余的放大。 2）分行业来看，地产、能源等重资产行业较弱涌现也是港股的首要拖累；黎民币升值应该利众重资产板块，但近期房价、油价仍未企稳，反而成为了港股的拖累。
[3]史籍回溯来看，黎民币升值但港股不涨的其他两个阶段——2020年5月至2022年2月、2023年9月至12月，也都展示了肖似的情状。
第二，港股12月交投平凡的时节性、海外投资者的赢利完了、个别港股上市公司三季报不足预期等也有拖累。
1）本轮汇率升值更众由外因驱动而非根本面改良，且时值年终，个别海外投资者的赢利完了弱化了外资的“设备效应”。2）史籍回溯来看，2011年从此，恒生指数12月的均匀换手率为4.4次、为终年各月份最低。3）11月13日从此，众家互联网平台企业、车企等三季报功绩不足预期，对商场心思也有肯定影响，肯定水准上加强了赢利完了交往的惯性。合座而言，四时度港股商场或以赢利完了交往为主，商场合座交投平淡束缚了港股对利好成分的即时反应。
（三）异日港股与黎民币相闭或许的演绎？联动或将回归，港股希望与黎民币共振
一方面，功绩涌现是决意港股能否受益汇率升值“重估效应”的闭头；申万战术此前揭橥的《从彼岸，到此岸——2026年港股和海外中资股投资战术》中提到，2026年港股节余希望展示边际改良。
1）皮相上，2025年港股指数层面的节余预期正在中报后光鲜下行，但其背后重要由个别大型平台类企业拖累，且这一趋向正在中报之后并未展示线）若以节余预期厘正宽度来看，以咱们追踪的五百余家港股公司样本股来统计，暂时财年节余预期上修公司占比自本年岁首从此处于光鲜的上行趋向中，越来越众的公司节余展示了改良的迹象。3）史籍回溯来看，“下一财年节余同比增速向上+暂时财年节余预期向下”这一组合往往是节余预期改良的前瞻信号 。叠加2026年闭系权重板块的节余希望正在低基数效应下光鲜修复，节余希望成为2026年港股商场上行的首要驱动力。
[4]背后的逻辑是，往往正在新工夫新使用扩大前夜，闭系行业须要加大Capex支付从而压低当年节余预期，但异日的节余预期希望受到新工夫的提振而上行，是以调查商场暂时财年和下一财年节余预期的增速缺口有助于判别投资者对节余趋向的观念。
另一方面，黎民币汇率升值对港股的“设备效应”也希望克复：PPI的回升希望接续吸引外资流入，住户存款再设备效应对港股也有溢出效应。
1）正在“反内卷”策略加码下，提供压缩的预期升温提振大宗商品价钱，另一方面产能诈欺率的拖累正在产能出清的影响下正在来岁亦希望逐渐缓解，中邦PPI正在来岁希望维护暂时的改良态势。史籍回溯来看，当PPI展示改良信号时，外资对中邦资产的立场也往往展示光鲜蜕变。2）本轮潜正在牛市，住户存款再设备有很大空间；大批情状下，内地投资者往往正在A股获利效应光鲜扩散后，将疆场转变至港股。
[5]中性格境下，2026年邦际油价中枢或为65美元/桶，铜价维系高位，邦内钢价低位震动，邦内煤价或有所上行；中下逛方面，固然民企占比力高、反内卷策略推动速度或偏慢，但也希望更持重的胀吹中下逛价钱逐渐走出通缩；估计PPI同比正在来岁9月转正。乐观情境下，若邦际油价中枢为75美元/桶，邦内反内卷进度推动较速，PPI同比转正时点或正在来岁7月。消极现象下，邦际油价中枢回落至55美元/桶，邦内反内卷推动进度较慢，PPI同比转正时点或正在2027岁首。
向后看，跟着汇率与港股相闭的逐渐修复，2026年，黎民币升值希望再度成为港股上涨的助力之一。
短期来看，岁尾赢利完了交往完毕后，港股岁首的一月效应往往较为强劲。预计终年，跟着“待结汇”逻辑的演绎、外面GDP的修复、中美营业摩擦的边际降温，黎民币的韧性希望延续。伴跟着汇率升值“重估效应”、“设备效应”的逐渐修复，假使黎民币汇率与港股重回正闭系相闭，黎民币升值希望成为宏观层面港股上涨的又一助力。
1、史籍回溯来看，黎民币与港股有着明显的正闭系相闭。黎民币升值时，港股节余、资产的被动放大与外资的回流，或是港股上涨的主因。1）钱银价钱重估效应，当黎民币升值时，港股公司赚取的黎民币利润折算成港币时会放大。2）资产重估效应，正在港上市的地产股等，其底层资产以黎民币计价，正在升值时会晤对价钱重估。3）环球设备的比力效应，黎民币汇率走强众指向中邦根本面具有肯定相对上风，这会令环球投资者设备更众中邦资产。但近期黎民币疾速升值，港股却仍走弱。
2、疲软的功绩影响下，重估效应、外资设备效应均未显示，或是黎民币升值但港股不涨的原故。一方面，2025年港股权重板块较弱的功绩涌现，导致黎民币升值对港股节余放大感化较为有限。另一方面，12月港股商场或以赢利完了交往为主，商场合座交投平淡束缚了港股对利好成分的即时反应。二者并非互为“影子”，而是邦内根本面正在差异资产维度的“映照”。
3、跟着港股节余的改良与外资“设备效应”的克复，港股与美元的负闭系相闭或将从新回归。1）功绩涌现是决意港股能否受益汇率升值“重估效应”的闭头，而当下港股“下一财年节余增速向上+暂时财年节余预期向下”的组合往往是节余预期改良的前瞻信号。2）汇率升值的设备效应希望克复：PPI的回升希望接续吸引外资流入，住户存款再设备效应对港股也有溢出效应。
4、向后看，黎民币升值希望再度成为港股上涨的助力之一。短期来看，岁尾赢利完了交往完毕后，港股岁首的一月效应往往较为强劲。预计终年，跟着“待结汇”逻辑的演绎、外面GDP的修复、中美营业摩擦的边际降温，黎民币韧性希望延续。伴跟着汇率升值“重估效应”、“设备效应”的逐渐修复，黎民币升值希望成为宏观层面港股上涨的又一助力。
俄乌冲突尚未终结，地缘政事冲突或许加剧原油价钱震动，滋扰环球“去通胀”过程和“软着陆”预期。
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